Доллар
На прошлой неделе индекс доллара, пробивший ранее вверх сопротивление в районе 98, протестировал его сверху и закрепился над ним. С начала недели американская валюта снова усиливается. Несмотря на то, что ФРС США пошла по самому мягкому сценарию ужесточения денежной политики, подняв ставку всего на 0.25%, высокая инфляция и высокая геополитическая напряженность достаточны для того, чтобы рынок закладывал ожидания дальнейшего роста доллара. Ослаблению доллара не помогло даже некоторое восстановление спроса на риск после того, как Россия сумела рассчитаться по купонам суверенных еврооблигаций, а китайский центробанк поддержал локальный рынок, выведя его из «штопора», в который он вошел на обострении риторики Минобороны Китая в отношении Тайваня. Геополитический фон, однако, остается крайне негативным. Конфликт на Украине продолжается, и не подает пока что каких-то признаков ослабления вопреки непрерывно ведущимся переговорам между Россией и Украиной. Насколько можно понять из заявлений сторон, по ряду принципиальных вопросов сблизить позиции не удается. Китай, в свою очередь, провоцирует Тайвань как в воздухе, так и на море. Обостряется ситуация на Аравийском полуострове, где постоянные атаки йеменских хуситов вынудили арабские монархии обратиться за международной поддержкой, при этом Саудовская Аравия заявила, что если напряженность будет расти и дальше, она не ручается за стабильность поставок нефти. Весь этот фон приводит к сохранению высоких темпов бегства капитала в США и росту доллара. Растет и американский фондовый рынок. При это реальная доходность качественного долга, как и реальная дивидендная доходность S&P-500 продолжает находиться на рекордно отрицательных за всю историю уровнях, буквально «крича» о скором обвале рынков. Об этом же «кричит» инверсия кривой доходности UST.
Похоже, есть все шансы на то, что реализуется сценарий 2008-го года, когда высокая инфляция в первом полугодии обернулась рецессией и дефляционным шоком во втором. Разница лишь в том, что тогда доллар сначала установил накануне кризиса рекордно минимумы, а сейчас он уже больше года как растет «авансом», и, по всей видимости, имеет все шансы продолжить рост, оставаясь в складывающейся ситуации последней «тихой гаванью». Другие защитные валюты – швейцарский франк и японская йена – в этой ситуации несут на себе серьезные региональные риски. Если на этой неделе подтвердится закрепление индекса доллара выше 98, дальнейший рост к 100, а затем и к 103 становится основным сценарием. И тот и другой уровень ранее, в период с 2015-го по 2020-й, выступали сильными уровнями поддержки/сопротивления.
Драгметаллы
Рост доллара поддавливает золото, которое, тем не менее, остается бычьим, чем способствует плавный старт ужесточения денежной политики ФРС. Сильно скорректировавшись на прошлой неделе ниже $2000 за унцию, золото нашло поддержку на уровне $1900, от которого оттолкнулось. По всей видимости, после некоторого периода консолидации между $1900 и $2000, будет еще одна волна роста к новому историческому максимуму, после чего, если реализуются накапливающиеся риски рецессии, металл может сильно скорректироваться, воспроизведя паттерн поведения 2008-го года. Но это, скорее, перспектива второго полугодия, и, в любом случае, стратегический растущий тренд останется в силе. Надо также иметь в виду, что высокий уровень геополитической напряженности продолжит оказывать золоту поддержку.
Поведение серебра аналогично поведению золота, но техническая картина указывает на сильную неоцененность серебра. Если золото пару недель назад протестировало исторически максимум, то серебро не просто далеко от своего исторического максимума, но и достаточно далеко, пока еще, от верхней границы торгового диапазона последних лет в районе $30 за унцию. Вероятно, до наступления рецессии в США серебро успеет протестировать этот уровень.
Нефть
Нефть Brent продолжает рваться ввысь, толкаемая рисками срыва российских и ближневосточных поставок. Пережив сильную коррекцию в последние пару недель, нефть с середины прошлой недели снова в росте и стремится снова пробить вверх $120 за баррель. По всей видимости, консолидация в широком диапазоне пока продолжится, и не исключен еще один вынос цены вверх, уже выше $150 за баррель, однако растущие риски рецессии, в конечном итоге, возьмут вверх, и цена опустится на уровни ниже $100 за баррель.
Рубль
Российский валютный рынок стабилизировался, пара USD/RUB торгуется в диапазоне 100-110. Банк России продолжает восстанавливать работу Московской Биржи, с начала недели были запущены торги ОФЗ. По мере запуска торгов остальными инструментами возможности абсорбции рублевой ликвидности вырастут, так что в ближайшие недели мы бы не ждали роста давления на рубль. Все возможные новые санкции, вплоть до полного разрыва торговых отношений России с Западом, на наш взгляд, уже учтены рынком. На первый план выходит разгоняющаяся немонетарная инфляция, вызванная разрушением цепочек поставок, которой невозможно бессмысленно противостоять монетарными мерами, и от которой невозможно застраховаться и покупкой валюты, так как по мере разрушения внешней торговли сальдо торгового баланса по-прежнему остается положительным, и не меняется в пользу внешних рынков. Импорт в Россию падает даже быстрее, чем экспорт из России, что приводит уже к тому, что долларовые цены на некоторые импортные товары внутри России сильно превышают внешние. Полагаем, введенные против России санкции, и связанные с ними риски прохождения платежей, сохранят эту ситуацию неизменной в обозримой перспективе. Если в ближайшие недели, все-таки, случится какая-то разрядка в отношениях России и Украины, это отразится на рубле положительно, и он может заметно укрепиться даже вопреки сильной инфляции.
Дмитрий Голубовский аналитик «Золотого монетного дома»
