Материал компании «Fidelity International» от 1 сентября 2026 года.
В первые шесть месяцев 2026 года золото и биткоин были одними из самых слабых активов в сбалансированном инвестиционном портфеле. Однако с начала лета ситуация полностью изменилась: теперь именно они оказались среди лидеров. С июля биткоин подорожал примерно с 60 тыс. до 80 тыс. долларов, причем только за последний месяц прибавил 24%. Золото в августе выросло примерно на 10%. На первый взгляд это довольно странное сочетание. Золото считается классическим защитным активом, к которому инвесторы обращаются в периоды кризисов и неопределенности. Биткоин, напротив, обычно воспринимается как высокорисковый и крайне волатильный спекулятивный инструмент. Почему же сейчас два настолько разных актива движутся в одном направлении?
Несмотря на очевидные различия, у золота и биткоина есть несколько важных общих черт. В последнее время оба актива реагируют на одну и ту же фундаментальную тревогу — постепенное снижение доверия к экономической политике США и к двум ключевым опорам современной мировой финансовой системы: доллару и американским казначейским облигациям. При этом котировки и золота, и биткоина по-прежнему находятся заметно ниже недавних максимумов, поэтому часть текущего роста можно объяснить простым восстановлением после слабого II квартала. Однако этого объяснения недостаточно. На фоне довольно вялой летней динамики акций и облигаций одновременно сильный рост золота и биткоина выглядит как более глубокое изменение настроений инвесторов.
Инвесторы снова вспомнили о долговой проблеме
Причины нынешнего ухода части капитала в альтернативные активы сами по себе далеко не новы. Проблемы бюджетной политики США и других развитых государств обсуждаются уже много лет: огромные бюджетные дефициты, нежелание сокращать государственные расходы и одновременно политическая неготовность финансировать эти расходы за счет повышения налогов. Какое-то время инвесторы были готовы закрывать глаза на эти риски, потому что их внимание полностью захватила тема искусственного интеллекта. Однако по мере того как ажиотаж вокруг ИИ начал остывать, часть капитала, которая весной стремительно направлялась в акции компаний, выигрывающих от развития искусственного интеллекта и необходимой для него инфраструктуры, стала искать новое направление. Золото и биткоин оказались среди главных получателей этих денег.
Однако одним только охлаждением к ИИ-компаниям нынешняя динамика не объясняется. Еще один важный фактор – снижение реальных процентных ставок. Ни золото, ни биткоин сами по себе не приносят процентного дохода. Поэтому, когда реальные ставки растут, держать такие активы становится не так интересно: инвестор может получать более высокий доход от облигаций или других процентных инструментов. И наоборот, когда реальные ставки снижаются, то альтернативные издержки владения золотом и биткоином уменьшаются. Более слабые экономические показатели США и снижение ожиданий дальнейшего ужесточения политики ФРС сделали владение золотом менее «дорогим» с точки зрения упущенного процентного дохода.
Слабый доллар снова поддерживает золото
Дополнительным фактором стало ослабление доллара. Золото, как правило, торгуется в противоположном направлении к американской валюте: когда доллар дешевеет, то золото получает поддержку. Последний период ослабления доллара вновь усилил интерес к так называемой стратегии защиты от обесценивания денег.
Летом усилилась и тревога по поводу государственных финансов США. Все более необычные и активные действия министра финансов Скотта Бессента по поддержке рынка казначейских облигаций напомнили инвесторам о важной проблеме: государству, которое формально живет в мирное время, но несет долговую нагрузку, характерную скорее для военного периода, очень сложно мириться с постоянно высокими расходами на обслуживание долга. Еще около двух десятилетий назад государственный долг США составлял примерно 6 трлн долларов. Сейчас он достиг около 40 трлн долларов. Даже с поправкой на инфляцию это примерно в четыре раза больше.
У правительств, которые не хотят сокращать расходы и одновременно не могут существенно повысить налоги, остается не так много вариантов. Возникает сильное искушение позволить инфляции некоторое время оставаться повышенной и параллельно сдерживать рост стоимости заимствований. Такая политика постепенно уменьшает реальную стоимость государственного долга. Для «золотого жука» подобная комбинация почти идеальна: чем выше риск обесценивания денег и чем сильнее власти пытаются удерживать реальные ставки под контролем, тем привлекательнее выглядит металл.
Геополитика добавляет еще один аргумент в пользу золота
Четвертая причина роста золота — геополитика. Перенос противостояния между Ираном и США снова в экономическую плоскость фактически означает признание того, что возможности военного решения конфликта в Персидском заливе исчерпаны. Простых вариантов выхода из ситуации больше нет. Поэтому к денежным и бюджетным аргументам в пользу золота добавляется его традиционная функция защитного актива во времена международной нестабильности.
Наконец, центробанки продолжают диверсифицировать свои резервы, постепенно уменьшая зависимость от долларов, которые теоретически могут быть заморожены, и увеличивая долю золота – актива, который не является чьим-либо обязательством. Только во II квартале центробанки приобрели почти 300 тонн золота, продолжив многолетний период крупных государственных закупок металла.
Почему вместе с золотом растет и биткоин?
Биткоин получает поддержку от части тех же факторов. Он выигрывает от ослабления доллара, опасений по поводу обесценивания традиционных валют и снижения доверия к привычным финансовым активам. Однако у него есть и собственные причины для роста.
Во-первых, криптовалюты сегодня значительно доступнее для обычного инвестора, чем раньше. Появление биржевых фондов, инвестирующих в биткоин, постепенно переводит этот класс активов из нишевого сегмента в финансовый мейнстрим. Для покупки биткоина инвестору уже не обязательно самостоятельно разбираться в криптокошельках, приватных ключах и работе криптобирж – доступ к нему можно получить через привычную биржевую инфраструктуру.
Во-вторых, регуляторная среда в США становится более благоприятной. Вашингтон постепенно движется к созданию понятных юридических правил для криптовалютного рынка. Это снижает риск того, что государство внезапно сделает владение или торговлю криптовалютами чрезвычайно сложными или практически невозможными. Дополнительным ускорителем последнего роста стал и классический «короткое сжатие» – ситуация, когда трейдеры, ставившие на падение, вынуждены срочно закрывать короткие позиции и покупать актив, тем самым еще сильнее подталкивая цену вверх.
Главное сходство золота и биткоина
Самое интересное в нынешней динамике заключается не просто в том, что золото и биткоин подорожали, а в том, что они резко выросли одновременно. Обычно эти активы ведут себя по-разному. Однако у них есть одна фундаментальная общая черта: ни золото, ни биткоин не являются чьим-либо долговым обязательством.
Покупая акцию, инвестор рассчитывает на то, что компания будет получать прибыль. Покупая облигацию, он зависит от способности заемщика вернуть долг и выплатить проценты. Банковский депозит тоже является обязательством банка перед вкладчиком. Золото и биткоин устроены иначе. Их стоимость не основана на обещании компании, банка или правительства выполнить обязательства перед владельцем. Именно поэтому одновременный рост этих двух активов можно рассматривать как отражение более осторожного отношения инвесторов к традиционной финансовой системе.
Государственный долг США все сильнее беспокоит рынки
К концу текущего десятилетия государственный долг США, находящийся в руках инвесторов, вероятно, превысит 106% ВВП — уровень, который был достигнут после Второй мировой войны. Инфляция уже 5 лет остается выше целевого ориентира ФРС. Доходности долгосрочных облигаций продолжают расти, а Министерство финансов США все активнее пытается воздействовать на дальний конец кривой доходности.
Для того чтобы увидеть здесь движение в сторону так называемого фискального доминирования, вовсе не обязательно быть циником. Фискальное доминирование возникает тогда, когда денежно-кредитная политика и налогово-бюджетные решения начинают все больше подстраиваться под потребности государства, которое не может комфортно рефинансировать огромный долг при высоких реальных процентных ставках.
Рынок исходит из того, что если Министерство финансов США действительно хочет удерживать доходности облигаций на более низких уровнях, ему придется существенно расширять масштаб своих интервенций. В конечном счете к этому процессу может подключиться и ФРС, удерживая процентные ставки ниже того уровня, который в других обстоятельствах был бы оправдан состоянием экономики и инфляцией. Это создает прямой путь к постепенному обесцениванию денег.
Мягкая бюджетная и денежная политика работают против доллара
Сочетание мягкой бюджетной политики и мягкой денежно-кредитной политики создает устойчивое давление на доллар и одновременно становится попутным ветром для золота и биткоина. Поэтому несложно понять, почему инвесторы готовы платить все больше за активы, стоимость которых не зависит напрямую от способности или желания сильно задолжавшего государства выполнять свои обещания перед кредиторами.
Логика здесь довольно проста. Чем сильнее государство зависит от дешевого финансирования, тем выше вероятность того, что денежно-кредитная политика будет вынуждена учитывать не только инфляцию и состояние экономики, но и стоимость обслуживания государственного долга. Для инвесторов это повышает привлекательность активов, находящихся за пределами традиционной системы государственных долговых обязательств.
Золото и биткоин как страховка
Конечно, владение и золотом, и биткоином связано с рисками. У золота есть альтернативные издержки: оно не приносит процентного дохода и может долго отставать от акций и облигаций. Биткоин отличается чрезвычайно высокой волатильностью и способен переживать резкие и глубокие падения. Поэтому ни один из этих активов нельзя считать безрисковым.
Однако постепенно меняется само соотношение рисков. Для некоторых инвесторов риски владения золотом и биткоином начинают выглядеть более приемлемыми, чем риск вообще не иметь в портфеле активов, которые находятся за пределами традиционной системы денег, банковских обязательств и государственного долга.
Именно поэтому совместный рост золота и биткоина летом 2026 года может оказаться важнее, чем кажется на первый взгляд. Это не просто очередное ралли двух популярных активов. Оно отражает растущую тревогу по поводу американского государственного долга, будущей покупательной способности доллара, направления денежно-кредитной политики и способности традиционных финансовых инструментов сохранять реальную стоимость. Золото и биткоин остаются совершенно разными активами, но сейчас инвесторы покупают их во многом по одной причине: они ищут те активы, чья стоимость не зависит от обещания сильно задолжавшего государства когда-нибудь расплатиться по своим обязательствам.
