Материал Ян Ниювенхюйса.
Йоахим Вюрмелинг, член правления Центрального банка Германии, заявил на пресс-конференции в начале 2023 года, что устойчивость баланса ЦБ на фоне текущих убытков гарантируется наличием у банка счета переоценки золота. Из слов Вюрмелинга следует, что банк готов использовать свой счет переоценки золота для покрытия убытков.
Похожее заявление сделал президент ЦБ Нидерландов в ноябре 2022 года. Такие сообщения указывают на роль золота в качестве средства решения финансовых проблем, вызванных неограниченным печатанием денег.
Как и многие центральные банки, ЦБ Германии в настоящее время работает в убыток. В результате проведения мягкой денежно-кредитной политики на протяжении многих лет этот центробанк приобрел большое количество немецких государственных облигаций, которые были размещены в активах его баланса, а в пассивах - свежесозданные банковские резервы. В настоящее время процентные ставки растут, поэтому проценты, выплачиваемые банком по обязательствам, связанным с банковскими резервами, превышают объем процентных доходов по портфелю облигаций, что приводит к убыткам, уменьшающим запасы капитала банка.
Счет переоценки золота (СПЗ) — это счет в пассиве баланса, часть чистого капитала, который обозначает нереализованную прибыль от золотых активов. Проще говоря, при росте курса золота СПЗ увеличивается, а при снижении – уменьшается.
СПЗ определяется вычитанием из цены золотых резервов при текущем курсе стоимости золота на момент его покупки.
Напомним, что золото — это единственная международная валюта, которую нельзя напечатать, поэтому его курс, выраженный в фиатных валютах, в долгосрочной перспективе существенно возрастает, создавая значительную нереализованную прибыль при длительном хранении металла.
Чисто теоретически СПЗ может использоваться центральными банками для покрытия текущих убытков. Однако согласно правилам бухгалтерского учета, для этих целей могут использоваться только запасы капитала, но не СПЗ. Это связано прежде всего с тем, что СПЗ представляет собой нереализованную прибыль, а капитал состоит из реализованной прибыли. Более того, предположим, что центральный банк работает в убыток и полностью израсходует свой СПЗ для компенсации этих убытков. Если в следующем году курс золота снизится, то банк может оказаться без запасов капитала. Таким образом, правила бухгалтерского учета предусматривают, что СПЗ предназначен сугубо для смягчения последствий колебаний курса золота.
Таким образом, СПЗ является частью чистого капитала, но при этом не функционирует как капитал. Впрочем, в бухгалтерском учете нет ничего невозможного. Правила могут быть изменены или обойдены, как это сделал центральный банк Кюрасао и Сен-Мартена, использовавший свой СПЗ таким образом в 2021 году.
Можно утверждать, что использование СПЗ для покрытия убытков является неразумным действием только в том случае, если существует вероятность того, что курс золота может упасть ниже цены на момент его покупки. Многие европейские центральные банки, например, тот же ЦБ Германии, покупали свое золото во время Бреттон-Вудской системы, то есть, по цене 35 долларов США за тройскую унцию, поэтому их СПЗ являются огромными. Если курс золота больше никогда не достигнет 35 долларов за унцию, то ЦБ Германии ничего не помешает воспользоваться своим СПЗ. Вот финансовые показатели по золотым резервам ЦБ Германии: СПЗ стоит 176 млрд. евро = текущая стоимость золота равняется 184 млрд. евро – стоимость золота на момент покупки была 8 млрд. евро.
Рассчитывается объем СПЗ, который может быть израсходован, посредством оценки вероятного нижнего предела курса золота на свободном рынке. Если ЦБ Германии считает, что курс золота не опустится ниже, например, 400 евро за унцию, то он может использовать 20% своего СПЗ (35 млрд. евро). При минимальном уровне курса в 700 евро за унцию можно использовать 40% своего СПЗ (70 млрд. евро) и т.д.
Исходя из этих соображений, а также учитывая, что в ближайшее время могут возникнуть новые проблемы в финансовой сфере, ЦБ Германии публично рассматривает возможность использования своего СПЗ для компенсации убытков.
Пресс-конференция ЦБ Германии, посвященная счету переоценки золота
В статье «Financial Times», опубликованной в июне 2023 года, говорится о возможных последствиях того, что ЦБ Германии продолжит накапливать убытки. Согласно решению федерального аудиторского ведомства Германии (созданного на основании директив ЕС), если убытки ЦБ Германии приведут к исчерпанию запасов капитала, тогда правительство Германии будет вынуждено рекапитализировать свой центральный банк, что может негативно сказаться на уровне доверия к денежно-кредитной политике Евросистемы. Однако в Министерстве финансов считают маловероятным, чтобы убытки Бундесбанка создали дополнительную нагрузку на федеральный бюджет.
Эта статья заставила меня задуматься, не скрывают ли авторы из «Financial Times» от читателя самого важного: наличия СПЗ в ЦБ Германии на сумму 176 млрд. евро, который, теоретически, может оградить немецкого налогоплательщика от «участия» во всех сложившихся кризисных ситуациях.
В итоге я нашел запись пресс-конференции ЦБ Германии, посвященной презентации годового отчета за 2022 год, которая состоялась в марте 2023 года. Во вступительном слове президент банка Йоахим Нагель отметил, что банк несет убытки, причем «в последующие годы это бремя, вероятно, превысит объем запасов [капитала]». Хотя при этом он добавил, что «баланс ЦБ Германии является устойчивым». Член правления Йоахим Вюрмелинг не оставил сомнений в том, что именно является гарантом надежности баланса ЦБ Германии: СПЗ.
Вот что Вюрмелинг сказал на этой пресс-конференции.
«Йоахим Вюрмелинг (член Правления): Интерес представляют также счета переоценки. ... Наиболее важной статьей переоценки, конечно же, является резерв на 3355 тонн золота. На самом деле его стоимость примерно на 180 млрд. евро превышает его стоимость на момент покупки, так что это важный резерв для нас, и он является частью крупных собственных средств Банка, что свидетельствует об устойчивости, о которой говорил Президент. Так что, по сути, баланс ЦБ Германии стоит на твердом фундаменте, и это, конечно, облегчит нам покрытие убытков в течение определенного периода времени».
Мне непонятно, почему «Financial Times» не написала об этом. Вюрмелинг буквально заявил после слов Нагеля об исчерпании запасов капитала в ближайшие годы, что СПЗ может быть использован для покрытия убытков.
Таким образом, ЦБ Германии идет впереди планеты всей, переводя свой СПЗ из элемента чистого капитала в собственные средства. При этом Вюрмелинг не сказал о препятствиях, мешающих счету переоценки золота Банка нейтрализовать все убытки и гарантировать устойчивость баланса.
Отметим, что львиную долю всех счетов переоценки ЦБ Германии составляет СПЗ. Кроме того, в годовом отчете Банка за 2022 год показано, что счета переоценки на порядок превышают любой другой компонент чистого капитала: «Чистый капитал ЦБ Германии, согласно определению ЕЦБ, составляет 206,5 млрд. евро и включает... 19,2 млрд. евро, согласно статье 12 «Резервы», по статье 13 «Счета переоценки» в размере 181,7 млрд. евро, а также капитал и резервы в размере 5,5 млрд. евро в целом».
Неудивительно, что ЦБ Германии готов использовать свои счета переоценки для покрытия убытков.
Выводы
В феврале 2022 года я отправил запросы в несколько центральных банков Европы относительно того, рассматривают ли они возможность списания государственных облигаций с целью ослабления долгового бремени за счет использования соответствующих счетов переоценки. ЦБ Германии не исключил такой возможности: «На данном этапе мы предпочитаем не рассуждать о каких-либо потенциальных решениях... которые могут быть или не быть приняты в будущем», - ответил сотрудник банка. Впрочем, год спустя у Банка появился интерес к использованию счетов переоценки.
Судя по всему, препятствие для использования центральными банками своих счетов переоценки может быть преодолено. Иначе зачем бы ЦБ Германии заговорил о своих счетах переоценки в контексте погашения убытков? И почему Министерство финансов так уверено в том, что ему не придется рекапитализировать отечественный центральный банк? Для этого достаточно изменить правила бухгалтерского учета, что всегда делают центральные банки во время каждого кризиса, или же нужно найти какую-нибудь лазейку.
Однако если центральные банки выберут такой путь, то это повлечет за собой важные последствия. Во-первых, использование СПЗ станет дополнительным свидетельством того, что фиатные валюты со временем обесцениваются по отношению к золоту, а это увеличит популярность драгметалла в глазах центральных банков, частного капитала и населения, которые захотят получать выгоды от переоценки золота в будущем.
Во-вторых, предположим, что при экстремальном сценарии ЦБ Германии израсходовал весь свой счет переоценки для покрытия убытков. Чтобы избежать отрицательной величины чистого капитала, ЦБ Германии(/Европейскому центральному банку) придется установить нижний предел цены на золото со всеми вытекающими последствиями, – а это золотой стандарт в чистом виде!
В-третьих, если центральные банки действительно облажаются и их убытки резко возрастут, то им придется повысить цену на золото, чтобы увеличить свои счета переоценки, а потом покрыть все убытки. В этом случае, по вышеуказанной причине, также необходим нижний предел для (новой, более высокой) цены золота. Следует иметь в виду, что верхнего предела для счета переоценки не существует, поскольку фиатные валюты можно без ограничений печатать, в отличие от золота.
Использование СПЗ не является чем-то предосудительным по той простой причине, что оно усилит роль золота в денежной системе и окажет стимулирующее воздействие на его курс. Более высокая цена драгметалла снизит долговую нагрузку и приведет к стабилизации международной валютной системы, поскольку создаст большую денежную базу, не имеющую риска контрагента (золото), для поддержки кредитной массы. Эта база в исторической перспективе на момент написания статьи относительно невелика. Если дополнительные преимущества счетов переоценки позволят справиться с некоторыми последствиями безрассудной денежно-кредитной политики прошлого, то это будет хорошо. Эта точка зрения, кстати, перекликается с мнением бывшего президента ЦБ Германии Йенса Вайдмана (2018 г.): «Золотые резервные активы Германии... являются основным фундаментом, поддерживающим уверенность во внутренней стоимости баланса ЦБ Германии. На протяжении истории роль золота становилась все более значимой, сначала в качестве средства платежа, а затем – фундамента стабильности международной валютной системы».
