Эксклюзивный материал из недавно вышедшей книги Брендана Брауна и Филиппа Симонно «Плохие деньги: пособники инфляции в условиях войны, пандемии и рецессии» (изд-во «Palgrave Macmillan», 2025 г.). Часть первая тут, вторая - здесь, третья - тут, четвертая - здесь.
Перенесемся к эпохе денежной инфляции 1960–1970-х годов. Для тех, кто имел доступ к международному рынку золота, где металл торговался примерно по паритету с долларом США (35 долларов за унцию), золото действительно выступало защитным активом. В СМИ и академической прессе того времени активно обсуждались сценарии, согласно которым инфляция в США могла завершиться либо официальной переоценкой цены золота, либо переходом к свободному рынку, на котором цена золота колебалась бы относительно доллара. В этих условиях накопление золота рассматривалось как защитная стратегия. Однако на протяжении первых трех четвертей 1960-х годов денежная инфляция сопровождалась прежде всего инфляцией активов, и в целом финансовые потоки направлялись в акции и недвижимость.
На уровне официальных операций именно европейские центральные банки (за исключением Великобритании) стали лидерами по накоплению золота. Это было связано как с опасениями утраты долларом своей стоимости, так и с необходимостью восстановить золотые резервы, истощенные в ходе двух мировых войн. К середине и концу 1960-х годов золото вновь стало функционировать и как частный защитный актив. Либерализация цены золота в марте 1968 года, – когда центральные банки прекратили функционирование так называемого «золотого пула», который поддерживал рыночную цену золота вблизи официальной, – породило принципиально новый тип частного инвестиционного интереса к золоту по сравнению с эпохой фиксированной цены. Для граждан США, однако, участие в этом рынке оставалось ограниченным вплоть до середины 1970-х годов из-за запретов, введенных еще в эпоху Рузвельта относительно владения золотом внутри страны. Около 25% частных золотых запасов в США было передано властям по довоенной цене 21 доллар за унцию, что означает следующее: золото в США и за их пределами продолжало играть значимую, пусть и скрытую, роль в решениях граждан о сохранении богатства.
В конце 1960-х гг. и в 1970-х гг. золото действительно стало выдающимся защитным активом от глобальной инфляции, создаваемой США как страной-гегемоном во всем мире; котировки желтого металла достигли пика в феврале 1980 года по реальной, скорректированной на покупательную способность цене, сопоставимой с уровнем начала 2025 года. До этого, правда, имело место кратковременное снижение реальной цены золота примерно на 35% в период с начала 1974 года до начала 1976 года, когда с весны 1973 года денежно-кредитная политика была резко ужесточена, а мировая экономика переживала глубокую рецессию. Затем последовал рост более чем в 4 раза вплоть до февраля 1980 года, включая резкий скачок в течение одного года — с января по февраль 1980 года, когда цена выросла почти на 250%. Свою роль в этом сыграли события в Иране — падение власти шаха, приход к власти Хомейни и захват американских заложников, а также дальнейшее ухудшение инфляционного фона в США в течение первых трех кварталов 1979 года, вплоть до назначения Пола Волкера председателем ФРС в августе 1979 года. Даже после этого сохранялся скептицизм относительно того, насколько решительно ФРС будет ужесточать политику в преддверии президентских выборов 1980 года — скептицизм, который частично подтвердился временным смягчением политики летом 1980 года на фоне слабых экономических данных. Дополнительным фактором перегрева рынка стало вторжение Советов в Афганистан в декабре 1979 года. Однако в последующие два года цена золота снизилась примерно вдвое. К началу 1981 года стало ясно, что политика ФРС под руководством Волкера действительно носит жестко дезинфляционный характер, и появилась возможность того, что бумажный доллар, отвязанный от золота, может стать формой «качественных денег». После боковой динамики с середины 1982 года до середины 1985 года последовал почти 40%-ный рост с середины 1985 года до конца 1987-го, после чего началось новое снижение, и к концу 1991 года цена золота упала примерно на 60% на фоне резкого ужесточения денежно-кредитной политики и рецессии начала 1990-х годов.
С конца 1991 года и до 2000 года цена золота оставалась в целом стабильной — сначала на фоне стагнации 1991–1992 годов, затем в период двух администраций Клинтона, несмотря на то что первый этап масштабной денежной инфляции 1995–2007 годов частично совпал со вторым. Однако на втором этапе этой инфляции — в 2003–2005/2006 годах и в ее непосредственном продолжении до 2007 года и первой половины 2008 года — цена золота утроилась. При этом важно отметить, что как инфляция активов, так и инфляция товаров и услуг, будучи симптомами денежной инфляции, могут запаздывать по отношению к самой денежной экспансии, которая, вероятно, начала ослабевать уже с 2006 года, хотя это ослабление в тот момент почти не осознавалось.
Можно сказать, что интенсивность денежной инфляции резко возросла в начале и середине 2000-х годов, что контрастировало с более умеренной инфляцией середины и конца 1990-х гг. В 1994 году ФРС серьезно ужесточила политику в ответ на ускорение роста потребительских цен, однако в 1996 году ставка федеральных фондов была снижена до 5% и удерживалась на этом уровне до осени 1998 года, когда последовало еще одно небольшое снижение на фоне кризиса российского долга, проблем фонда «LTCM» и кратковременного падения фондового рынка. Затем ставки вновь выросли к началу 2000 года. В этом смысле денежная инфляция 1990-х годов напоминала инфляцию 1950-х — менее интенсивную по сравнению с тем, что происходило в 1960–1970-х или в первом десятилетии XXI века. При этом в 2000-е годы не произошло возвращения к высоким официальным темпам потребительской инфляции, характерным для конца 1960-х и 1970-х гг. Понижательное давление на цены в начале XXI века оказывали цифровизация и глобализация, включая вступление Китая в ВТО, тогда как инфляция активов была весьма сильной. В то же время постепенно угасали надежды на длительный или устойчивый геополитический мир, столь характерные для 1990-х годов после падения Берлинской стены. Наконец, при администрациях Джорджа Буша-младшего бюджетная ситуация в США значительно ухудшилась по сравнению с периодом бюджетных профицитов времен администрации Клинтона.
