Перевод основных положений отчета компании «Metals Focus», подготовленного по заказу Института серебра.
В основном динамика цен большинства сырьевых товаров определяется их предложением и спросом. Инвесторы рассматривают эти показатели либо в контексте долгосрочных трендов, либо - воздействия конкретных значимых событий. Все вышесказанное вполне справедливо для металлов платиновой группы, но не для серебра и золота, из-за их функционирования в качестве квази-денег. Курсы этих денежных металлов зависят от макроэкономических факторов (таких как: изменение процентных ставок или прогноза относительно фондовых рынков), а также от восприятия конкретных факторов инвесторами.
В свою очередь, у серебра есть несколько специфических особенностей. Во-первых, на курс этого драгметалла может повлиять состояние промышленных металлов, в частности, меди. В связи с тем, что серебро в большей степени используется в промышленности. Так, в 2018 году на долю промышленности пришлось 52% спроса на серый металл. Во-вторых, рынок серебра не слишком ликвиден. История с братьями Хант, в 1979-1980-х гг. скупившим 1/3 серебра для манипулирования его рынком, тому подтверждение. Согласитесь, с золотом провернуть подобное маловероятно. В-третьих, цена на серебро, как правило, более волатильна, чем на золото. Однако, даже несмотря на то, что серый металл успешно функционирует как средство обмена и сбережения, только золото может быть вполне похоже на действительные деньги, а значит, макроэкономические данные на него оказывают более сильное воздействие.
Далее будет представлен анализ следующих аспектов рынка серебра:
степень влияния на серебро курсов других сырьевых товаров;
макроэкономические факторы, имеющих первостепенное значение для драгметаллов в целом, и для серебра в частности;
влияние спроса и предложения на цену серебра непосредственное и опосредованное (через настроения инвесторов).
Корреляция серебра с другими сырьевыми товарами
Цены на серебро в первую очередь зависят от котировок других сырьевых товаров, в частности, золота. Стоит отметить, что с середины 2000-х гг. ценовая корреляция между этими двумя металлами находится на относительно стабильном уровне - около 0,8 пунктов (положительная корреляция, указывающая на движение обоих рынков в одном направлении). Однако, этот показатель мало говорит нам о причине доминирования золота. Так, по расчетам «Metals Focus», объем всех форм инвестиций в золото в 2018 году составил более 45 млрд. долларов, а в серебро – менее 3 млрд. долларов.
Серьезное влияние на курсы драгметаллов может оказывать цена на нефть. Корреляция иногда превышает 0,5, но, по мнению аналитиков «Metals Focus», связь между этими активами не является прямой. Все же курс золота часто движется в одном направлении с нефтью, поскольку оба актива подвержены влиянию геополитических событий (например, нападению на нефтяные танкеры в Персидском заливе). Кроме того, высокая цена на нефть может спровоцировать спад темпов мирового экономического развития, что положительно отзовется на защитных активах, например, золоте. В таких случаях цены на серебро растут вместе с удорожанием желтого металла, тем самым создается впечатление непосредственной связи между серым металлом и черным золотом.
В большинстве случаев привязка цены серебра к золоту скрывает влияние на серый металл цен неблагородных металлов. А ведь корреляция последних с курсом серебра может быть значительной – от 0,5 и выше. Это неудивительно, так как промышленный спрос на серебро составляет более 50% от совокупного объема спроса на данный драгметалл. Серебро часто рассматривают в паре с медью, оба металла используются для одних и тех же промышленных процессов. Например, медь является незаменимым элементом электрического/электронного оборудования, в отличие от стали и свинца. Однако нет прямых доказательств того, что медь сильнее коррелирует с серебром, чем корзины всех неблагородных металлов.
На уровне 250-дневных данных о доходности корреляция с золотом у серебра является более высокой. Если же взять меньший период времени (например, 20-дневную доходность), то у промышленных металлов корреляция может быть намного сильнее золота. Однако, согласно результатам исследования «Metals Focus» с начала 2001 года такая корреляция наблюдается в течение менее 3% торговых дней. Стоит также подчеркнуть, что, хотя промышленный спрос на серебро в последние годы занимает важнейшее место, корреляция с золотом остается на высоком уровне. А вот корреляция с ценами на неблагородные металлы является волатильной: к началу 2017 года она находилась на уровне ниже 0,2 в течение практически всего этого года.
Стоит учитывать другие факторы, чтобы объяснить колебания соотношения золото-серебро.
В настоящее время это соотношение находится около многолетнего максимума в условиях восходящего тренда, продолжающегося с 2011 года. Во многом это связано с падением цен на неблагородные металлы, а также с недавним снижением количества покупок серебряных слитков и монет. Некоторые эксперты считают, что при ухудшении макроэкономических условий соотношение золото-серебро увеличивается, и необходим настоящий кризис для того, чтобы серебро начало догонять золото.
Макроэкономические переменные
Учитывая вышеописанную ситуацию с корреляцией курса серебра с золотом и промышленными металлами, неудивительно, что на него могут оказывать влияние аналогичные макроэкономические факторы.
Состояние рынков драгметаллов в настоящее время обусловливается, прежде всего, эскалацией торговой войны между США и Китаем, а внимание их участников сосредоточено на вероятном влиянии этого события на экономический рост не только в США и Китае, но и во всем мире. Прогнозы относительно масштабов потенциального ущерба от этой войны уже привели к тому, что инвесторы бросились покупать защитные активы, что выгодно для золота, а в последнее время также и для серебра. Этот факт является следствием обеспокоенности инвесторов по поводу влияния ВВП и промышленного производства на рынок серебра. Впрочем, данное влияние может оказаться не настолько сильным, так как другие макроэкономические переменные побуждают инвесторов даже на фоне новостей об ухудшении роста ВВП покупать золото, и вслед за ним серебро. Плохие новости о мировой экономике также могут стать негативным фактором для промышленных металлов, а значит, и для серебра.
Причиной такой неопределенности является индекс доллара США, поскольку цена на серебро выражается в этой валюте. Таким образом, новости, поддерживающие доллар или наносящие ему ущерб, сразу меняют валютные курсы, а также курс драгметалла в долларах США, но при этом оставляя практически неизменным цену на него в других валютах. Например, снижение курса серебра в долларовом выражении с максимума 2011 года до минимума 2015 года было вызвано ростом американской валюты. Кроме того, данные об обменных курсах и ВВП связаны с процентными ставками. Так, последние могут напрямую влиять на драгметаллы: изменение ставок повышает или понижает альтернативные издержки на владение ими, что является существенным фактором для активов, не приносящих процентного дохода. Не стоит забывать и об инфляции, поскольку от ее уровня зависит показатель реальных процентных ставок. Существует непосредственная зависимость между высоким уровнем инфляции и увеличением спроса на защитные активы (на золото, и в некоторой степени, на серебро). Аналогичным образом, при дефляции также возможна польза драгметаллам, поскольку инвесторы опасаются ее долгосрочных последствий для экономики и неизбежного хаоса на фондовых рынках.
В современном мире конкурентами серебра и золота являются не только фондовые рынки, но и государственные, корпоративные облигации, недвижимость и валюты. И изменения в их цене, не зависящие от вышеупомянутых макроэкономических переменных, имеют тенденцию влиять на привлекательность драгметаллов в глазах инвесторов. Например, новые условия по кредитам на недвижимость или изменение ставок по налогам на прирост капитала могут повлиять на всех вышеперечисленных конкурентов, что в свою очередь положительно или отрицательно скажется на драгметаллах.
Еще одним важным макроэкономическим фактором, оказывающим воздействие на драгметаллы, является совокупный уровень долга, будь то корпоративного, государственного или задолженности домохозяйств. Этот фактор начинает играть важную роль, если инвесторы будут убеждены, что текущий объем долга грозит дестабилизировать мировую экономику. Например, продолжающийся рост федерального долга США принуждает инвесторов время от времени накапливать защитные активы. Аналогичным образом, несмотря на вызывающий зависть у промышленно развитых стран темп роста ВВП Китая, огромные объемы нефинансовых корпоративных долгов в стране увеличивают популярность защитных активов в глазах инвесторов, что положительно отражается на драгметаллах.
Платежный баланс по текущим операциям редко оказывает непосредственное воздействие на драгметаллы; однако существует исключение из правил - когда сальдо торгового баланса Индии резко увеличивается, власти страны повышают импортные пошлины на золото и серебро. Это обстоятельство негативно сказывается на спросе и объеме соответствующего рынка в Индии.
Влияние спроса и предложения на курс серебра
Как отмечалось выше, в настоящее время на промышленный спрос приходится большая часть совокупного спроса на серебро. Следовательно, курс этого металла реагирует на оптимистические или пессимистические новости о состоянии мировой экономики. Например, вполне возможно, что замедление темпов промышленного роста в Китае может негативно повлиять на серебро. Однако инвесторы обычно предпочитают рассматривать эти новости в более широком контексте состояния промышленных металлов в целом: цены на серебро обычно снижаются вместе с ценами других промышленных металлов. Еще одним свидетельством того, что возможное ослабление промышленного спроса не является фактором, влияющим на курс, заключается в том, что, несмотря на рост его доли в последние годы (в 2013 году она составляла 43%, а в 2018 году – 52%), - нет никаких признаков усиления корреляции курса серебра с ценами на промышленные металлы. Добавим, что изменения в промышленном спросе на золото в годовом исчислении также почти не влияют на его курс.
Учитывая все вышесказанное, все же отметим, что инвесторы могут быть застигнуты врасплох из-за влияния одного из сегментов промышленного спроса. Речь идет, например, о тех случаях, когда данные о спросе доступны, а корреляция конкретного сегмента с серебром очевидна. Скажем, хорошо известно, что серебро используется в больших количествах для фотоэлектрических устройств. Поэтому новость о том, что китайские власти намерены увеличить производство этих устройств может повлиять на рынок серебра.
Инвесторы также обращают внимание на новые формы использования серебра, например, в гибкой электронике и переносных устройствах (серебро используется для широкого спектра подобных предметов, таких как браслеты и одежда). Издержки производства таких новшеств низкие из-за соответствующей цены серебра, а потенциальный ассортимент может быть безграничным в случае увеличения спроса. Впрочем, до сих пор не было слышно о каких-либо нашумевших новинках, но инвесторы все же ожидают подвижек в этом направлении.
Можно с уверенностью утверждать, что рынок ювелирных изделий оказывает значительное влияние на серебро, поскольку на его долю пришлось 21% от совокупного объема спроса в прошлом году (данный сегмент спроса занимает второе место после промышленности). Этот спрос является довольно концентрированным – на рынок ювелирных изделий в Индии и США приходится чуть более половины его мирового объема. То же можно сказать и о золотых ювелирных изделиях, поскольку на долю Индии и Китая приходится 57% совокупного объема. Тем не менее, объем потребления золотых ювелирных изделий в последних двух странах составляет 30% от совокупного спроса на золото, в то время как доля ювелирных изделий из серебра в США и Индии равна всего около 10%.
Тем не менее, новости об импорте серебра в Индию не стоит игнорировать, ведь от него зависят крупные сегменты спроса на столовые приборы и инвестиционные объекты. На долю Индии в этих двух секторах и на рынке ювелирных изделий приходится почти пятая часть совокупного мирового спроса. Все три сектора очень чутко реагируют на изменение курса драгметалла. Следовательно, импорт драгметалла в Индию может служить индикатором того, насколько сильным является уровень поддержки текущего курса. В некотором смысле, фактором, который больше всего (по крайней мере, в краткосрочной перспективе) повлияет на покупательское поведение институциональных инвесторов, станут новости об объеме покупок слитков и монет в США. Этот объем может быть значительным, как это было в 2015 году, когда на его долю приходилось 12% совокупного мирового спроса, но нужно также учитывать недавний спад (в 2018 году эта доля снизилась до 4%). Падение спроса в США почти на 80 млн. унций (около 2500 тонн) всего за три года само по себе показательно, но его влияние также объясняется следующими тремя причинами. Во-первых, статистика по продажам серебряного «Американского Орла» обновляется еженедельно, привлекая всеобщее внимание. Во-вторых, эта статистика служит индикатором общего настроения инвесторов. В-третьих, падение уровня инвестиций в физический металл может способствовать росту его запасов на бирже «Comex», как это происходило в течение последних трех лет. Считается, что информация об уменьшении спроса ухудшает настроения в хедж-фондах насчет серебра.
Еще один любопытный аспект спроса заключается в том, что серебро гораздо менее подвержено влиянию со стороны какой-либо отдельной категории спроса или рынка отдельной страны. Во-первых, промышленный спрос является диверсифицированным, во-вторых, те страны, которые имеют решающее значение в одном сегменте (скажем, Китай - в промышленном спросе), отстают в другом (Китай – относительно инвестиций в физический металл). Это означает, что новости о рынке той или иной страны или сегмента не оказывают такое же влияние на спрос и, следовательно, на цену серебра, как на золото и металлы платиновой группы.
Информация о предложении также почти не влияет на серый металл. Одна из причин этого заключается в том, что добыча серебра не так уж сильно сконцентрирована географически – на две крупнейшие страны-производителя (Мексика и Перу) приходится около 40% совокупной мировой добычи, по сравнению с аналогичным показателем у платины и палладия (около 80%, поэтому они сильно зависят от событий в крупнейших странах-производителях – ЮАР и России). Во-вторых, то же самое относится к концентрации на уровне крупнейших десяти месторождений: на их долю приходилось 23% добычи в 2018 году по сравнению с 69% и 76% для платины и палладия соответственно. Однако показатели по золоту выглядят еще лучше (на две крупнейшие страны-производителя приходится около 20%, а на крупнейшие 10 месторождений - 11% совокупного мирового объема производства в 2018 году). Несмотря на это, падение добычи в Китае (крупнейшей страны-производителя золота) из-за введения в действие экологических норм, повлияло на настроения инвесторов. Во многом это связано с тем, что Китай является крупнейшей страной-потребителем золота в мире, и поэтому понижение добычи означает увеличение импорта. Аналогичная ситуация не произойдет на рынке серебра. Дело в том, что в первичных месторождениях добывается менее 30% серебра, поэтому совокупный объем производства лучше защищен от последствий плохих новостей, связанных именно с его добычей, чем в случае других драгметаллов.
Что касается одного из источников предложения, а именно, переработки, то инвесторы практически не обращают на него внимания. Во многом это объясняется тем, что на долю золотого лома приходится 25% совокупного предложения (за прошедшие десять лет максимальным показателем был 36%), в то время как для серебра эти показатели составляют 16% и 23% соответственно. Это, в свою очередь, в значительной степени связано с тем, что различные формы серебряного лома неэластичны в ценовом отношении. Например, что касается лома из фотографической отрасли, то необходимо изменение цены на 10-20%, чтобы произошел заметный спад или рост объемов переработки. Тем не менее, инвесторов могут заинтересовать новости об увеличении объемов переработки, особенно когда курс серебра близок к историческим максимумам и все это происходит на фоне уменьшения темпов экономического роста, поскольку оба фактора могут спровоцировать распродажу старого столового серебра со стороны населения и залежавшихся ювелирных изделий в цепочке поставок.
Инвестиции в физическое серебро: спрос на слитки и монеты
В данном разделе будет рассмотрена ситуация со спросом на серебряные слитки и монеты. Речь пойдет о ключевых рынках, где эти продукты покупаются розничными инвесторами. Следовательно, анализ статистики по ведущим странам-производителям серебряных монет и слитков проводиться не будет. Поэтому останется без внимания одна из крупнейших стран-производителей серебряных инвестиционных монет, Канада, поскольку рынок физических инвестиционных монет в этой стране невелик.
Даже поверхностного взгляда на объемы инвестиций в физическое серебро на протяжении 2010-х гг. будет достаточно, чтобы понять, насколько непредсказуемым является данный сегмент спроса. В 2010 году объем мирового спроса на слитки и монеты составлял 197 млн. унций (6128 тонн). Затем он поднялся до рекордно высокого уровня в 310,1 млн. унций (9644 тонн) в 2015 году. Однако впоследствии спрос сократился вдвое всего за два года, достигнув десятилетнего минимума в 155,6 млн. унций (4839 тонн) в 2017 году, частично восстанавливаюсь в этом году до прогнозируемого показателя в 176,6 млн. унций (5493 тонны). Резкий рост, а затем снижение, показывают, насколько объем инвестиций может меняться в течение короткого промежутка времени, что делает этот сегмент спроса наиболее нестабильным в мировом спросе на серый драгметалл (объем физических инвестиций изменялся в двузначных показателях за год в шести из последних девяти лет, включая 2019 год). Однако такая серьезная волатильность не уменьшает важность баланса спроса и предложения. По прогнозам, в этом году объем физических инвестиций составит 19% от мирового спроса на серебро. Хотя это не так уж много по сравнению с 29% в 2015 году, ожидается, что объем физических инвестиций в совокупном спросе в ближайшие годы повысится (впрочем, прогнозируется совокупный рост мирового спроса на драгметалл).
Что касается спроса в разрезе стран, то на этом рынке доминирует Индия, США, и Германия с совокупной долей рынка равной 80% в 2018 году. Ни одна другая страна не превысила 5%-ный порог. Эта ситуация резко контрастирует с объемом физических инвестиций в золото, в котором 80% спроса приходится на девять стран, а на первую тройку (Китай, Индия и Иран) - 49% спроса. Интересно отметить, что в США был крупный розничный рынок золота, но в 2016-2018 гг., он сократился почти на 70% (в 2018 году страна спустилась на 10-е место в рейтинге). Китай является крупнейшим в мире рынком золотых слитков и монет, но в стране также функционирует активный розничный рынок серебра, но он почти полностью сосредоточен на торговле фьючерсами, а спрос на серебряные монеты и слитки минимален.
США
Соединенные Штаты долгое время занимали положение крупнейшего в мире рынка инвестиций в физическое серебро, но в 2018 году они уступили свое место Индии. Это было серьезным ударом по Америке, которая всего два года назад опередила своего азиатского конкурента (второй по величине страны-потребителя в 2016 году) на 64 млн. унций (около 2 тыс. тонн). Однако в прошлом году объем физических инвестиций Индии превысил показатель по США примерно на 10 млн. унций (около 300 тонн). Этот успех лишь отчасти связан с улучшением ситуации на индийском рынке (который достиг трехлетнего максимума), но скорее стал возможен из-за серьезного спада на рынке США.
Прежде чем обратить внимание на недавний спад в США, важно вспомнить о его росте. В 2010-2016 гг. на долю Штатов приходилось не менее 40% объема мировых физических инвестиций. В 2015 году был достигнут рекордный показатель в 124,3 млн. унций (3867 тонн). Причиной усиления, а затем ослабления, спроса на монеты и слитки в США был курса серебра и степень его волатильности.
В частности, начиная с середины 2011 года, снижение цен и рост волатильности негативно повлияли на спрос. Хотя лишь немногие инвесторы ожидали увидеть возвращение курса к максимумам 2011-2012 гг. (когда серебро сначала подорожало до 50 долларов, а затем несколько раз пыталось достичь отметки в 45 долларов), серьезное понижение цен привело к увеличению розничных покупок (довольно распространенным явлением стал дефицит инвестиционных продуктов на рынке, особенно серебряных монет «Американский Орел»).
В 2017 году уменьшение объема покупок монет и слитков стало результатом ценового тренда, а именно торговли серебром в более узком диапазоне. Удручающее состояние курса драгметалла (то же самое можно сказать о золоте) усугублялось ралли на фондовых рынках США.
Однако за последние 12 месяцев в США появились признаки оживления этого рынка. В частности, в третьем квартале прошлого года объем розничных покупок вырос из-за снижения цен на серебро. Этот скачок застал многих дилеров врасплох, что привело к дефициту продуктов на рынке и увеличению сроков доставки (эта ситуация имела место вплоть до начала 2019 года). (Это было одной из причин того, почему количество проданных серебряных «Орлов» было таким высоким в январе). Однако затем цены на серебро стали увеличиваться, поэтому интерес к драгметаллу в США упал.
Данное обстоятельство станет преградой для расширения спроса в США по двум причинам. Во-первых, периоды увеличения розничных покупок чаще всего происходили, когда цена на серебро снижалась до уровня, который считался приемлемым; мало кто стремится покупать серый металл по высокой цене. Именно поэтому инвесторы не хотят покупать серебро при цене в 17 долларов. Тем не менее, ожидания инвесторов могут быстро измениться. Другими словами, если курс будет очень волатильным, то в период его снижения может происходить увеличение спроса.
Индия
Серебро, наряду с золотом, является любимым инвестиционным активом для значительной части населения Индии. Учитывая незначительное количество банковских и других финансовых продуктов, население этой страны (особенно из сельской местности) предпочитает иметь серебро в качестве части своих сбережений. Неудивительно, что инвестиционный спрос на физическое серебро за последние годы вырос в этой стране. В течение этого десятилетия спрос на серебряные слитки и монеты в Индии поднялся с 25,7 млн. унций (800 тонн) в 2010 году до 54 млн. унций (168 тонн) в 2018 году. За это время инвесторы приобрели свыше 547 млн. унций (17 тыс. тонн) серебра. Эти показатели являются следствием впечатляющего экономического роста в Индии, увеличения доходов и ожиданий более высоких цен на серебро.
После демонетизации банкнот с большим номиналом в конце 2016 года и борьбы властей с теневой экономикой, в области торговли золотыми инвестиционными продуктами также усилился контроль. Это произошло потому, что большие суммы наличных (полученных, например, нелегально) можно было беспрепятственно обменивать на золото, что увеличивало масштабы отмывания денег. На этом фоне менее привлекательный драгметалл, серебро, оказался удобной альтернативой, что стало причиной активизации спроса на него. Кроме того, разница между спотовыми ценами на серебро и ценами на рынках фьючерсов (которая колебалась в пределах 8-15% в годовом исчислении) сделала серебро привлекательным объектом инвестирования.
Тем не менее, рост инвестиций в серебро временами был довольно волатильным. В 2010-2015 гг., резкий рост цен на серебро в рупиях до рекордных уровней привел к удвоению физического инвестиционного спроса в пределах одного года: с 25,7 млн. унций (800 тонн) в 2010 году до 48,8 млн. унций (1,517 тонны) в 2011 году. После этого, даже несмотря на падение цен, оптимистичные ожидания обусловили значительные уровни покупок драгметалла вплоть до 2015 года, когда инвестиционный спрос достиг пика в 110,4 млн. унций (3435 тонн).
В 2016 году, когда цена уменьшилась, а фондовые рынки Индии вступили в период ралли, произошло падение спроса на серебро почти на 70%. Причинами случившегося стали усиление фондовых рынков и нормализация спроса после ранних высоких уровней. С 2016 года спрос увеличился: в 2018 году совокупный объем инвестиций составил 54 млн. унций (1680 тонн), а это трехлетний максимум.
Ключевым риском, с которым столкнется рынок физических инвестиций этой страны в будущем, станет фиксация прибыли инвесторами, купившими серебро до 2015 года, когда цена была намного выше. Таким образом, если цена превысит 50 тыс. рупий за килограмм (в настоящее время она составляет 43,5 тыс. унций, что эквивалентно 17,1 долларам за унцию), то произойдет массовая распродажа. Однако, по сравнению со слитками (на долю которых приходится около 80% совокупного объема физических инвестиций), спрос на монеты был гораздо менее волатильным, учитывая, что он обусловливается покупками для религиозных мероприятий. Следовательно, на большинстве монет (около 90%) изображены различные божества, а значит, люди не будут стремиться их продавать.
Впрочем, увеличение инвестиций в серебро может произойти в случае появления цифровых серебряных продуктов. До сих пор через такие платформы продается только золото (посредством них клиенты могут накапливать золото, становясь инвесторами даже с капиталом в 1 рупию, хранить бесплатно приобретенный металл, а также получить его в физической форме, если объем инвестиций достигнет 1 грамма). Учитывая трудности хранения драгметаллов для индивидуальных инвесторов, подобная платформа может улучшить ситуацию со спросом на серебро.
Германия
Германия является крупнейшим европейским рынком инвестиций в золото и серебро. В то время как спрос на серебряные слитки и монеты является достаточно большим, в Германии все же больше предпочитают золото, прежде всего, в силу драматических событий истории этой страны. Напомним, что в 1920-х гг. в стране разгорелась гиперинфляция, а валюта обесценилась, а затем последовали бедствия во время Второй мировой войны и крах ее экономики. Поэтому в современной Германии любят сильные валюты и стремятся иметь большие объемы личных сбережений.
Однако в контексте накопления сбережений в форме серебра есть одна проблема – наличие НДС. В отличие от золота, которое не облагается НДС, спрос на серебряные слитки и монеты находится в незавидном положении, причем ставки налога зависят от типа продукта. В частности, для серебряных монет, произведенных не в странах Европейского Союза, ставка НДС равна 7% от полной стоимости монеты и еще 19% от наценки. Между тем, серебряные слитки и монеты, произведенные в ЕС, облагаются по более высокой ставке, а именно 17% НДС от полной стоимости продукта. По причине такой разницы объем потребления серебряных монет превзошел спрос на слитки. (Спрос на инвестиции в золото в этой стране в основном выражается в покупках слитков из-за низкой наценки по сравнению с монетами).
Серебро реализуется без НДС, если оно импортировано и хранится на таможенных складах в Германии. Согласно неофициальным данным, спрос на такое серебро является высоким. Тем не менее, стоит подчеркнуть, что большая часть этих покупок, по-видимому, совершается богатейшими инвесторами, в то время как розничные инвесторы во многих случаях предпочитают доставку физического серебра, несмотря на НДС.
В 2018 году объем инвестиций в физическое серебро в Германии вырос на 17%, до четырехлетнего максимума. В 2019 году эта тенденция до сих пор в силе. Во многом это обусловлено сохраняющейся макроэкономической и политической нестабильностью в еврозоне.
В частности, повышению привлекательности физических активов способствуют отрицательные номинальные и реальные процентные ставки и высокая вероятность дополнительного ослабления денежно-кредитной политики со стороны Европейского центрального банка. Появление первой серебряной инвестиционной монеты «Крюгерранд» в 2018 году также обеспечило дополнительный рост продаж благодаря популярности золотых аналогов среди немецких розничных инвесторов.
Китай
Рассмотрим ситуацию со спросом на серебро в Китае. Это крупнейший в мире рынок розничных инвестиций в золото, но спрос на серебряные слитки в стране практически отсутствует. Попытаемся понять причину такого различия между рынком золота и серебра.
Либерализация китайского рынка
В 2000 году в Китае была упразднена государственная монополия на торговлю серебром, которая просуществовала 50 лет, в результате чего началась либерализация рынка. Шанхайский оптовый рынок цветных металлов Хуатонг (правопреемником которой в 2003 году стала Шанхайская биржа белой платины и серебра) был признан единственной официальной торговой площадкой для серебра в Китае.
Инвестиции в физическое серебро
Народный банк Китая является эмитентом монет из драгметаллов, став впервые их выпускать в 1979 году. В 1987 году компания «China Gold Coin Incorporation» стала эксклюзивным дистрибьютором этих монет. Впрочем, ограничения на частное владение серебряными слитками были в силе вплоть до 2009 года. Это отчасти объясняет тот факт, что на розничном рынке серебряных инвестиций Китая преобладают серебряные монеты с долей рынка почти 90%.
Серебряная монета «Панда», которая имеет статус законного платежного средства в Китае, является самой популярной серебряной монетой в стране. Ее выпускают только в весе 30 грамм, а максимальный годовой тираж составляет 10 млн. экземпляров. Монету в пруфе чеканят в весе 150 грамм и 1 кг, а максимальный годовой тираж равен 60 и 20 тыс. экземпляров соответственно. Все монеты «Панда» отчеканены из серебра 0,999 пробы. Самыми маленькими весовыми категориями серебряных монет являются 8 и 15 г. Они продаются несколькими уполномоченными розничными продавцами и международными дилерами, а определенное количество продается на комиссионной основе через коммерческие банки или онлайн-каналы.
Серебряные монеты в Китае имеют статус памятных, поэтому обладают высокой наценкой. Например, рыночная цена серебряной инвестиционной монеты «Панда» в начале августа 2019 года составляла 156 юаней, а это значит, что наценка составляла 24% по сравнению с отечественным курсом золота - 3,94 юаня за грамм. Спрос в значительной степени зависит не от инвесторов, а исходит от менее чувствительных к цене отечественных коллекционеров и небольшого рынка подарочных сувениров. Из-за перенасыщения рынка и уменьшения интереса инвесторов к серому металлу, спрос на серебряные монеты снизился с 12 млн. унций (373 тонны) в 2013 году до 7,5 млн. унций (233 тонны) в прошлом году. Тем не менее, благодаря стабильному спросу со стороны коллекционеров, объем продаж монет растет по сравнению с исчезновением спроса на слитки.
Как упоминалось выше, простым жителям было разрешено приобретать и продавать серебряные инвестиционные слитки в 2009 году. Принимая во внимание низкие цены на серебряные слитки по сравнению с золотыми слитками, изначально спрос на первые был высоким со стороны людей с ограниченным бюджетом. К 2012 году объем продаж слитков достиг максимума в 13,3 млн. унций (415 тонн), чему помогли проблемы с инфляцией и оптимистические прогнозы по цене. Кроме того, стоит отметить увеличение количества коммерческих банков и розничных торговцев ювелирными изделиями, добавивших серебряные слитки в свой ассортимент. Однако в 2014 году спрос снизился до 3 млн. унций (92 тонны) из-за низкого курса, неблагоприятного прогноза по нему, улучшения ситуации на фондовых рынках и антикоррупционной деятельности. В 2018 году объем продаж серебряных слитков в Китае уменьшился, упав до 0,8 млн. унций (24 тонны).
Причина уменьшения заключается в наличии НДС (к 1 апреля 2019 года ставка по нему уменьшена с 17% до 13%), который взимается с полной стоимости серебряных слитков. Когда был создан Шанхайский оптовый рынок цветных металлов Хуатонг, члены биржи выступали за нулевую ставку, но соответствующее решение не было принято. В то же время на Шанхайской бирже золота было заключено соглашение о «немедленном взимании и возмещении» НДС. Таким образом, розничные инвесторы могут получить более выгодную выкупную цену за золотые слитки, чем за серебряные. Инвесторы отвернулись от серебряных слитков еще и по причине отсутствия услуги выкупа лома (по причине наличия НДС).
Кроме того, спрос на серебряные слитки со стороны спекулянтов переместился на торговлю бумажным серебром, поскольку Шанхайская биржа фьючерсов запустила свой контракт на серебро в 2012 году. Помимо отсутствия потерь при выкупе, преимуществами торговли фьючерсами являются большая ликвидность рынка, использование заемных средств и удобство проведения сделок.
В обозримом будущем НДС в отношении серебряных слитков вряд ли будет упразднен. Поэтому китайские банки начали создавать памятные слитки, а также наследственные слитки (реклама для которых заключалась в том, что их следует покупать для передачи из поколения в поколение). Также появилось большое разнообразие весовых категорий слитков – от 5 грамм до 10 кг, причем некоторые изделия были выполнены в форме «юаньбао» (валюты, которая использовалась в древнем Китае). Благодаря этому, памятные продукты с высокой наценкой теперь доминируют на рынке серебряных слитков, а традиционные формы слитков практически исчезли.
В целом, рынок серебряных слитков в Китае находится в незавидном положении. Большинство ювелирных магазинов уже не занимаются их продажей, в то время как коммерческие банки принимают только онлайн-заказы. Это, в свою очередь, привело к уменьшению количества рекламных мероприятий и уменьшению количества серебряных слитков, доступных на местных рынках. В результате всех вышеперечисленных обстоятельств, сделаем предположение, что китайский рынок серебряных слитков вряд ли вырастет за пределы нишевого сегмента памятной продукции.
