Все знают, что золото является хорошим инструментом хеджирования от инфляции. Поэтому можно предположить, что если цена на него растет, то значит, инфляция повышается. Так? Однако на деле уровень инфляции сейчас уменьшается, а не увеличивается. Индекс потребительских цен в США упал на 0,4% в марте и на 0,8% в апреле. Рост безработицы привел к уменьшению спроса, что более чем компенсировало сокращение предложения из-за приостановления деятельности заводов, скотобоен и пр. Конечно, ФРС предлагает недорогие кредиты, но без увеличения спроса со стороны заемщиков, они не эффективны для экономики. Поэтому и со стороны ФРС инфляции нет.
Можно по-другому объяснить текущее ралли золота. Известно, что желтый металл повышается, когда процентные ставки снижаются. Если скорректировать курс золота с учетом инфляции, то можно убедиться, что он снижался в начале 2010-х гг., поскольку реальная доходность казначейских облигаций США повышалась (реальная доходность = с учетом инфляции). В последнее время происходит обратное: реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США снижается.
Поэтому мы и видим ралли драгметалла. Золото не приносит процентного дохода, а значит, это неинтересный актив для инвесторов в условиях высокой реальной доходности облигаций. В экономических терминах можно сказать об этом следующее: альтернативные издержки владения золотом являются высокими в таких условиях. В то же время, ситуация складывается противоположным образом, когда доходность облигаций отрицательная.
Следовательно, золото на данный момент растет не из-за инфляции. Это происходит по причине того, что ФРС и другие центральные банки снижают процентные ставки для борьбы с дефляцией, которая может быть вызвана глубокой рецессией из-за пандемии COVID-19.
Безусловно, золото также будет преуспевать в условиях увеличения уровня инфляции, а ФРС не будет повышать ставки, пока экономика не восстановится. Опасения относительно этого сценария, по всей видимости, объясняют спрос на золото со стороны инвесторов. Однако утверждать, что рост курса золота является симптомом скрытой инфляции, означает лишь переворачивать действительную причинно-следственную зависимость. Дефляция, а не инфляция, стоит за текущим ралли.
