Лекция Роберта Манделла, канадского экономиста, лауреата Нобелевской премии по экономике, прочитанная 12 марта 1997 года в колледже Св. Винсента, Латроб, штат Пенсильвания. Первая часть здесь.

Стабильность цен и золото

ХХ-й век не был достаточно успешным столетием с точки зрения стабильности цен. Если измерить величину инфляции, ее уровень и совокупную стоимость товаров, на которые она повлияла, то можно прийти к выводу, что уровень инфляции с 1914 года превысил ее показатели за все предыдущие тысячелетия. Обратите внимание, что дата начала большой инфляции – это 1914 год, то есть, начало Первой мировой войны в Европе, а ФРС была создана в конце 1913 года в Соединенных Штатах. Из этих двух событий больше всего на инфляцию повлияло второе.

В некотором смысле, начало периода инфляции будет лучше обозначить, указав на 1934 год. Доподлинно известно, что уровень цен удвоился во время Первой мировой войны. Но уровень цен 1914 года был восстановлен впоследствии в два этапа. Дефляция во время экономического спада 1920-1921 гг. привела к индексу уровня цен, - если принять за 100 уровень 1914 года, - равному 130, а дефляция во время великой депрессии 1930-1934 гг. вернула его обратно к довоенному уровню равновесия.

До 1914 года уровни цен, основанные на золоте, были удивительно стабильными в долгосрочной перспективе. Рой Джастрам опубликовал на сей счет превосходное исследование под названием «Золотая константа», за которым последовало издание его второй книги «Серебро: неугомонный металл». В этих книгах он предоставил расчеты уровня цен, основанные на индексе оптовых цен в Великобритании с 1500 года по настоящее время, и для США с 1800 года. Данные по Англии показали стабильность цен в течение четырех столетий.

С 1560 по 1914 гг. индекс цен в Англии был почти неизменным. Были волны небольшой инфляции и дефляции, но, как правило, они нейтрализовали друг друга. Первая мировая война вызвала инфляцию, за которой последовала послевоенная дефляция, а с наступлением великой депрессии, Британия отказалась от золотого стандарта. С того времени Британия потеряла кредитно-денежную дисциплину, которой она обладала со времен Альфреда Великого. Уровень инфляции в Британии был самым высоким в истории Британии с того момента, когда золотой стандарт больше не функционировал, то есть, с 1931 года, а особенно в связи с распадом системы обеспеченного золотом доллара в 1971 году. За двадцать пять лет после 1974 года, уровень цен в Британии вырос в 7,5 раз! За этот период Британия лишилась своей многовековой репутации в смысле кредитно-денежной стабильности, а фунт перестал быть ведущей международной валютой.

Как и фунт, большинство валют потеряли свою золотую «основу» в 1930-х гг., тем самым было устранено важное ограничение относительно конвертируемости денежных средств. Тем не менее, до 1971 года, система сохраняла косвенную связь с золотом посредством фиксированных обменных курсов с привязанным к золоту долларом. Именно разрыв связи с золотом в 1971 году и переход к гибким обменным курсам в 1973 году устранили ограничение на рост денежной массы. Уровень цен в современной мировой экономике находится в руках Федеральной резервной системы, самого мощного двигателя инфляции, который когда-либо существовал. Поскольку других международных валют нет, ФРС теперь может печатать миллиарды долларов, которые обращаются в остальных странах, а также используются в них в качестве резервов. Кроме этого, казначейские векселя и облигации США  стали новой формой международных денег. Доллары стали основным компонентом резервов новых международных банков.

Эластичный режим создания денежных средств в мировом масштабе был создан для того, чтобы уменьшить шок из-за высоких цен на нефть в конце 1973 года. Увеличение цен на нефть в четыре раза создало дефициты в Европе и Японии, которые финансировались за счет евродолларовых кредитов, подпитывавшихся ростом денежной массы в США. В ФРС утверждали, что ее политика не была инфляционной, поскольку денежная масса в США не сильно выросла. На деле, она экспортировалась для создания инфляции за рубежом. Как я показал в статье, опубликованной в 1971 году, именно мировая экономика создает инфляцию, а не национальная долларовая основа. Цены в США выросли в 3,9 раза за четверть века после 1971 года; на данный момент – это наибольший уровень инфляции, который когда-либо наблюдался в истории этой страны.

Существует четкая аналогия между историей США и Великобританией между 1800 и 1930-ми гг., если не принимать во внимание периоды, когда доллар был неконвертируемым и Первую мировую войну, когда фунт был неконвертируемым. В остальные годы цены в Британии и Америке двигались в одинаковом направлении. Это стоило бы ожидать, поскольку обе страны находились в одной и той же валютной зоне. За исключением корректировки, необходимой для девальваций в Британии в 1949 и 1967 гг., уровень цен был одинаковым и в послевоенный период. Но фундаментальные изменения произошли после уничтожения международной валютной системы в 1971 году. Как уже отмечалось, в обеих странах появился высокий уровень инфляции, при этом уровень цен в Британии вырос на 750%, а в США – на 390%. Фунт потерял половину своей стоимости относительно доллара после того, как был установлен режим гибких обменных курсов.

Национальные уровни цен стали нестабильными во всех странах после 1970 года. То же можно сказать и об уровнях цен нескольких валют, которые росли по отношению к доллару с 1971 года. Самый быстрый рост инфляции, как сказал бы теоретик паритета покупательной способности, наблюдался в странах с быстро обесценивающейся валютой. Страна с самым низким уровнем инфляции – это страна, чья валюта дорожала быстрее всех. Но даже в Германии и Японии, чьи валюты сильно подорожали по отношению к доллару, уровни цен увеличились на 240% и 290% соответственно в 1971-1976 гг. До 1971 года международная валютная система, привязанная к доллару, который, в свою очередь был привязан к золоту, держал в узде мировую инфляцию. После 1971 года, когда Золотая Привязка была упразднена, контроль над инфляцией оказался в зависимости от воли ФРС. В результате возникла всеобщая инфляция, которая стала постоянной, и с которой будущим поколениям необходимо будет бороться.

Немного истории

Теперь давайте более подробно рассмотрим историю международной валютной системы, разделив ее на периоды. В период с 1815 по 1873 гг. господствовал биметаллизм, в котором золото и серебро были основными резервными активами, а ведущими странами были Франция и США. Во время гражданской войны, США приостановили конвертируемость, сделав Францию единственной страной среди ведущих стран, использующей биметаллизм. Следует учитывать, что в мировой экономике есть такая закономерность: когда одна страна фиксирует цены на серебро и золото, то это фиксирует относительные курсы золота и серебра в мире. С 1815 по 1873 гг. соотношение относительной цены золота и серебра варьировалось только между 15 к 1 и 16 к 1. Эта биметаллическая система создала валютную стабильность, предоставив странам, которые были с серебряным стандартом фиксированный обмен курс со странами с золотым стандартом. Поддержка биметаллической валютной системы несколько уменьшилась, когда США отказались от своего сырьевого стандарта, тем самым, спровоцировав инфляцию в 1862-1879 гг.

Но что случилось в 1870-х гг.? Франция начала войну с Германией и вынуждена была приостановить конвертируемость. Тогда никто не внедрял биметаллизм, за исключением нескольких стран, таких как Бельгия и Швейцария, которые состояли в Латинском монетном союзе, но эти страны были слишком маленькими, чтобы управлять этой системой, поэтому они поступили по примеру Франции, приостановив конвертируемость. Франция задумалась над тем, чтобы вернуться к биметаллическому валютному стандарту, но учитывая, что добыча серебра в США выросла, а Германия продала серебро, поскольку новая Немецкая империя перешла на золото, этой стране пришлось бы самостоятельно купить все избыточное серебро в мире. Серебро должно было в таком случае заменить все золотые валюты. Поэтому Франция не вернулась к биметаллизму, а эта система осталась только на бумаге. Мировая экономика теперь разделилась на страны с двумя стандартами: золотой и серебряный. Валютная роль серебра уменьшалась, а золото начало приобретать господствующее место в мировой экономике.

За период с 1873 по 1896 гг., уровень цен снизился. Это был период народных восстаний на Среднем Западе. Представители народа были против того, чтобы фермеры выплачивали долги в более дорогой валюте. В 1896 году Уильям Дженнингс Брайан привлек внимание своей аудитории, произнеся речь на Дрексель-авеню в Чикаго, в которой он отметил, что американский флаг был «распят на кресте золота». В этот период в странах, добывающих золото, был период дефляции, поскольку, когда страны перешли от биметаллизма к золотому стандарту, это привело к избыточному спросу на золото, что в результате вызвало дефляцию. Также в 1873 году Пруссия и скандинавские страны отказались от серебряного стандарта, уменьшив цену на серебро и создав инфляцию в странах, использующих серебро. Таким образом, в этом периоде существовало два типа стран: страны, использующие серебро, и страдающие от инфляции, а страны с золотым стандартом страдали от дефляции вплоть до 1896 года, когда, рост поставок золота из Южной Африки, - где золото было обнаружено в Витватерсранде в 1886 году, - в сочетании с открытием технологии цианирования, - привели к накоплению огромного количества золота в этой системе.

В 1914 году европейские страны отказались от золота, в основном, по причине финансирования бюджетного дефицита. Золото стремительно перемещалось в США, поскольку европейские страны обменивали его на боеприпасы и другие военные нужды. Золото затопило США и только что созданная ФРС монетизировала его, в результате чего уровень цен удвоился. Когда же страны переходят на или отходят от золотого стандарта, золото становится нестабильным, что и произошло в 1914 году.

С 1914 по 1924 гг. существовал обеспеченный долларовый стандарт, потому что только США обладали валютой, обеспеченной золотом, а другие страны предпочли обеспечивать свои валюты посредством доллара, а не золота. В 1924 году Германия снова вернулась к золоту, реализуя план стабилизации экономики для прекращения гиперинфляции. В 1925 году Британия, не желая отставать от Германии, обратилась снова к золоту. В 1926 году Франция перешла снова к золотому стандарту, в общем и целом, подражая Великобритании и Германии; и это произошло при таком уровне, что франк обесценился. Итак, ведущие державы вернулись к золотому стандарту, и что, как вы думаете, произошло дальше? Как и в 1914 году, когда страны отказались от золотого стандарта, создав инфляцию, возвращение к золоту привело к избыточному спросу на золото, что вызывало дефляцию. Дефляция 1930-х гг., которая была основным фактором, способствующим возникновению депрессии, была непосредственным следствием перехода к золоту на уровне цен 1920-х гг., что превышало равновесный уровень цен при золотом стандарте. Конечно, и другие факторы повлияли на появление депрессии, включая последствия закона Смута-Хоули о тарифах, однако основным фактором была дефляция, вызванная восстановлением золотого стандарта с заниженной ценой на золото.

Британия отказалась от золотого стандарта в 1931 году, а Америка в 1933 году. Затем Америка снова вернулась к золоту после девальвации доллара в 1934 году. Во Франции все это время функционировал золотой стандарт, но в 1936 году необходимо было обесценивать валюту, поэтому она стала последней страной, покинувшей реформированный золотой стандарт послевоенного периода. В 1936 года также было заключено Трехстороннее Соглашение о Валютном Сотрудничестве между США, Францией и Великобританией, согласно которому была учреждена новая форма международной валютной системы – долларовый стандарт, при котором доллар был единственной валютой, привязанной к золоту. Все остальные страны в этой системе привязали свои валюты к доллару. Эта система просуществовала с 1936 по 1971 гг.

После того, как президент США Ричард Никсон отвязал доллар от золота в августе 1971 года, несколько месяцев существовал режим гибких обменных курсов. Затем страны вернулись к доллару, а не к золоту, в декабре 1971 года. Теперь система была только долларовым стандартом. Проблема с сугубо долларовым стандартом заключается в том, что он функционирует только в том случае, если страна, выпускающая доллар, может сохранять свою кредитно-денежную дисциплину. Ранее, начиная с 1945 года, доллар частично контролировался требованием 25%-ного обеспечения его золотом, но это требование было отменено в 1960-х гг. Конвертируемость доллара, по крайней мере, предполагалась, и это удерживало инфляцию от стремительного роста. Но в этот период США придерживались денежно-кредитной политики, которая приводила к серьезному уровню инфляции в остальных странах. В феврале 1973 года США снова обесценили доллар, что было не слишком разумным решением, пробудившем только активность спекулянтов. Доллары продолжали поступать за рубеж, а рынок евродоллара разбух. Европа пыталась защититься от доллара, но страны в ней не могли урегулировать свои разногласия по поводу того, кто должен руководить этим процессом – Британия, Франция или Германия. К этому времени немецкая марка стала самой важной валютой в Европе, но Британия и Франция не хотели уступать свои лидирующие позиции. Потребовалось еще десять лет, прежде чем две бывшие великие державы смогли признать марку самой важной валютой в Европе.

В июне 1973 года Комитет двадцати решил отказаться от Международной Валютной Системы и перейти к режиму гибких валютных курсов, пока проблема инфляции не будет решена. Это поразительное объяснение, потому что основная функция Международной Валютной Системы заключалась как раз-таки в совместном решении проблемы инфляции!

С 1973 года функционировал режим гибкого обменного курса, при котором в США и Европе был самый высокий уровень инфляции в течение мирного время за их историю. В 1970-х гг. инфляция выросла до годовых темпов в 13-14% в США, а курс золота поднялся выше 850 долларов за унцию в феврале 1980 года. Это произошло из-за опасений по поводу того, что США потеряли свою кредитно-денежную дисциплину и что обесценивание доллара по отношению к иностранным валютам будет продолжаться. Этот период инфляции в США заставил европейцев действовать, ведь стремление к европейской валютной интеграции напрямую связано с ослаблением доллара. Ослабление доллара было причиной того, что Гельмут Шмидт и Жискар д’Эстен встретились в Бремене в 1978 году, приняв решение создать Европейскую Валютную Систему. Стабильность цен, впрочем, всегда является одной из целей формирования валютных зон.

В 1985 году было заключено соглашение «Плаза», согласно которому была создана система управляемого доллара относительно европейских валют. В основном это было связано с необходимостью достичь повышения курса йены по отношению к доллару.

Международная Валютная Реформа?

В настоящее время нет никаких оснований говорить о международной валютной реформе. Сейчас никто не заинтересован в международной реформе, поскольку все внимание переключено на евро. Состоится ли Европейская валютная система или нет? Бьюсь об заклад, что состоится, и я думаю, что в 1999 году должен появиться зародыш европейской валюты. Поэтому-то европейцы не хотят говорить о международной валютной реформе. Если США начнут говорить о ней сейчас, то европейцы расценят это как попытку сорвать их планы по поводу введения европейской валюты. Но США не будут говорить о международной валютной реформе в любом случае, потому что сверхдержава никогда не требует проведения международной валютной реформы, если только эта реформа ею не рассматривается в качестве средства уничтожения угрозы своей гегемонии. Долларовые обязательства США растут с необыкновенной быстротой. С национальной точки зрения, Соединенные Штаты никогда не посмеют предложить альтернативу текущей системе, поскольку в этой системе Соединенные Штаты сохраняют свое господствующее положение.

Страной, которая очень хочет провести международную валютную реформу, но при этом никогда в этом не признается, является Япония. Эта страна занимается лидирующее место в списке экономических сверхдержав мира, и ей не нравится подчиняться лидеру. Но Япония не имеет политического капитала для того, чтобы продвинуться в направлении международной валютной реформы, особенно потому, что она политически зависима от США в контексте опасности, которая ей может угрожать на другом конце Желтого моря.

Симметаллизм против биметаллизма

Страна Лидия производила монеты из электрума, то есть, сплава золота и серебра. Монеты из электрума распространились по всей Малой Азии. В 1890-х гг. об электруме вспомнил Альфред Маршалл, великий автор «Принципов экономической науки». Маршалл знал о недостатках золотого и серебряного стандартов: дефляция в странах с золотым стандартом и инфляция в странах с серебряным стандартом. Ему не нравился монометаллизм так же, как и биметаллизм, - в той форме, в которой он существовал прежде, - поскольку, по его мнению, он был нестабильным. Электрум, по его мысли, лишен недостатков обеих стандартов.

В Лидии функционировал симметаллическая валютная система со времен царя Гига и вплоть до правления Креза (с 560 по 546 гг. до н. э.). Крез создал чистую биметаллическую систему, чеканя монеты из чистого золота и чистого серебра в соотношении 10 к 1. Эта система, впрочем, просуществовала недолго, поскольку Лидия была захвачена Киром Великим, персидским царем, а Крез был убит в 546 г. до н. э. Но инновация Креза в валютном деле была важной, и она стала востребованной в Средиземноморье и на всем Ближнем Востоке.

В 46 г. до н. э. Юлий Цезарь учредил римскую валютную систему на основании соотношения серебра к золоту на уровне 12 к 1, создав основания для своего рода римского золотого стандарта с завышенной стоимостью золота, или хромой биметаллизм, который существовал на протяжении правления всех его римских и византийских преемников, вплоть до захвата Константинополя в 1204 году нашей эры. Как могла сохраниться без изменений цена на серебро по отношению к золоту на протяжении 1250 лет? Это стало возможным только благодаря тому, что один из металлов был с завышенной стоимостью.

Стандартные интерпретации римской валютной системы полностью ошибочны. Ученые XIX-го века принимали во внимание форму биметаллизма, существующую в XIX-м веке, которая основывалась на свободных рынках и свободной чеканке, ошибочно предполагая, что такого же рода биметаллизм существовал и в Риме. В Риме соотношение рыночных цен между серебром и золотом было равно 6 ½ к 1, но римляне оценивали золото в соотношении 12 к 1. Они установили наценку на свою золотую валюту в размере 100%. Это обстоятельство позволило функционировать римской системе на протяжении 1200 лет. Основанием для такой стабильности была жесткая монополия на добычу золота.

От римского биметаллизма перейдем к биметаллизму 1666 года, в котором господствовало серебро, когда Карл II ввел свободную чеканку, создав условия для долгого периода с 1666 по 1968 гг., в течение которого золото и серебро обладали одинаковой стоимостью и в форме денег и в форме сырья.

Эволюция долларового стандарта

С 1666 по 1934 гг., существовало семь великих держав. За исключением Великобритании, не было сверхдержавы; Британия была первой среди равных. Представьте, что золото – это солнце, а сверхдержавы – это планеты. Что произошло бы, если бы одна из планет Солнечной системы, скажем, Юпитер, увеличивалась бы в размере до тех пор, пока не превзошла бы по размерам Солнце? Что произошло бы в этом случае, если обратиться за помощью к ньютоновской динамике? В конечном счете, если Юпитер стал бы очень большим, он бы занял место Солнца и другие планеты вращались бы вокруг Юпитера, а не Солнца. В конечном счете, само Солнце вращалось бы вокруг Юпитера.

Именно это и произошло в международной валютной системе в ХХ-м веке. Одна страна опередила все остальные и создала новую систему. Это произошло, когда область влияния доллара стал огромной, и к нему присоединилась репутация золота с 1915 по 1924 гг., во время функционирования стандарта, при котором доллар обеспечен золотом. Доллар стал центром системы, и другие страны начали основывать свои валюты на долларе, а не на золоте, в качестве единицы учета в этой системе.

Девальвация доллара в 1934 году понизило его цену по отношению к золоту, пока инфляция в США была умеренной. В Бреттон-Вудсе в 1944 году, международная валютная система должна была установить равенство между странами, но доллар все-таки использовался в качестве единицы учета. Эта система развалилась из-за проблем с ограничением центральной власти. Дело в том, что чем мощнее становится сверхдержава, тем сильнее у нее возникает соблазн выйти за пределы своего международного валютного потенциала и осуществить подавление своих союзников (или жертв?). Остальным странам это не понравилось и они перешли на режим гибких обменных курсов в 1970-х гг. Они думали, что это, по крайней мере, освободит их от долларовой зависимости. Но они заблуждались так же, как Милтон Фридман ошибался, когда он прогнозировал, что при режиме гибких валютных обменных курсах странам не будут нужны резервы. Однако странам сегодня необходимы даже большие объемы резервов при режиме гибких обменных курсах, чем когда у них были фиксированные обменные курсы. Основной резерв, которым они пользуются, является доллар, а иногда, в качестве исключения, немецкая марка, которая востребована в европейском механизме валютных курсов.

^ Наверх