Материал Маркуса Эшворта, колумниста на сайте агентства «Bloomberg».
Как правило, проблему с высокими ценами могут решить только более высокие цены — золото усвоило этот урок на собственном опыте. С тех пор как перспектива второго президентства Дональда Трампа стала реальностью, по блестящему драгоценному камню был нанесен двойной удар. Падение цены на 220 долларов за тройскую унцию, или на 8%, с конца октября может показаться незначительным в контексте того, что в этом году золото выросло более чем на 25%. Однако потеря импульса является важным обстоятельством - золото больше не растет непрерывно в цене. Вопрос остается открытым, сможет ли ралли возобновиться.
На фоне большой популярности лозунга Трампа «Америка превыше всего» наблюдается отток средств из защитных активов в более рискованные активы, причем преимущественно в долларовом эквиваленте, поскольку американские инвесторы ожидают роста котировок на отечественном фондовом рынке. Мало того, что золото выглядит чрезмерно растянутым после рекордного роста в этом году, так его цена в долларах для неамериканских инвесторов стала на 5% дороже.
В этом месяце отток средств из основного американского золотого биржевого фонда золота превысил 1,4 млрд долларов, или около 20 метрических тонн. В то же время, по данным аналитиков банка «Commerzbank AG», за последние 6 месяцев центральный банк Китая не пополнил свои запасы золота, объем которых составляет 2264 тонны (впрочем, в ноябре все же покупки возобновились). По всей видимости, банк просто не хотел платить за золото по слишком высоким ценам. Более того, возможно, лучший индикатор китайского розничного спроса - данные Федерального таможенного управления Швейцарии – свидетельствует о том, что август стал первым месяцем без экспорта в Китай за более чем три года.
На основе этого падения курса золота аналитики из банка «Deutsche Bank AG» под руководством Джорджа Саравелоса сделали три вывода. Во-первых, несмотря на победу Трампа, рынки не беспокоятся о кредитном риске США. Это проявилось в более узких спрэдах по корпоративным и высокодоходным облигациям. Как ни странно, уменьшилась обеспокоенность по поводу растущего дефицита бюджета или сомнений в отношении независимости Федеральной резервной системы. Это совсем не похоже на предвыборную ситуацию, которая была ключевым фактором роста котировок золота.
Во-вторых, по данным «Deutsche Bank», спрос на золото со стороны центральных банков зарубежных стран падает, поскольку «многим теперь приходится тратить долларовые резервы, чтобы защитить свои валютные курсы от оттока капитала» по мере роста курса американской валюты. Вероятно, больше всего от этого страдает Китай - хотя у него, по крайней мере, есть большая золотая заначка на черный день. Однако это касается не всех. Широкий валютный индекс стран с развивающейся экономикой (MSCI Emerging Market) с конца сентября снизился почти на 3%, сведя на нет все свои успехи за год.
Наконец, аналитики «Deutsche Bank» считают, что иностранные государственные компании могут быть вынуждены продавать доллары, но в частном секторе наблюдается совершенно другая ситуация. Аналитики подчеркивают, что чем выше риск того, что та или иная страна попадет под санкции США, тем больше чистый спрос на доллары. Доллар продолжает расти, поскольку в настоящее время все ведет к ралли американских активов - биткоин, пожалуй, еще один заметный игрок, котировки которого взлетели после победы Трампа на 37%. Рост спроса на рискованные активы в значительной степени связан с США, но непомерное преимущество мировой резервной валюты означает, что она также пользуется повышенным спросом в качестве «защитного актива».
Важно понимать, как меняется инвестиционный ландшафт. Эндрю Лапторн, эксперт банка «Societe Generale SA», называет американские акции «неоспоримо дорогими», но отмечает, что разговоры с инвесторами по поводу их завышенной стоимости «становятся все более редкими». На долю США приходится около 74% рыночной капитализации индекса «MSCI World», что является рекордно высоким показателем.
Это тот случай, когда действует правило «закрывай глаза и покупай». Следует напомнить, что на долю остального мира приходится лишь четверть капитализации мировых фондовых рынков. Перефразируя Гора Видала: «Недостаточно самому преуспеть. Другие должны потерпеть неудачу».
Майкл Келли, глава глобального отдела стратегий управления несколькими активами в компании «Pinebridge Investments», считает, что Трамп создаст проблемы для экономики в будущем: «Европа переживает из-за всех этих торговых вопросов. Кроме того, политика, которую проводит Китай, в лучшем случае замедлит темпы роста, но не обратит их вспять. Поэтому компании и страны, которые зависят от экспорта в Китай, действительно пострадают. Европейские экспортеры больше всего пострадают, если начнутся тарифные войны».
По мнению Криса Уотлинга, основателя компании «Longview Economics», есть три основных фактора, определяющие цены на золото, — это курс доллара, инфляционные ожидания и прогнозы по процентным ставкам. Снижение инфляционных ожиданий менее благоприятно для золота. Потребительские цены в США в октябре выросли, но рынок казначейских обязательств отнесся к этому довольно сдержанно, что повысило ожидания очередного снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в декабре.
Тем не менее, председатель ФРС Джером Пауэлл в своем последнем выступлении не был столь воодушевлен тем, что необходимо будет постепенно снижать процентные ставки, поэтому пауза в начале следующего года выглядит вполне вероятной. Блеск золота становится не таким уж привлекательным, ведь оно не приносит процентного дохода и связано с расходами на хранение, учитывая, что доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 4,5%, обеспечивая хорошую доходность более 2% в реальном выражении с поправкой на инфляцию. Одним словом, ситуация внезапно изменилась: теперь она не благоприятствует золоту, а работает против него.
Впрочем, специалисты в компании «Goldman Sachs Group Inc.» не теряют оптимизма, ожидая, что к концу 2025 года желтый металл достигнет отметки в 3000 долларов за унцию благодаря возобновлению покупок со стороны центральных банков и дальнейшему снижению ставки ФРС. По их мнению, в долгосрочной перспективе администрация Трампа, нацеленная на повышение тарифов и потенциально растущий дефицит, принесет пользу золоту. Президентство Трампа будет непредсказуемым. Золото всегда будет в почете, но, возможно, потребуется более агрессивный подход ФРС к снижению ставок, который существенно ослабит доллар, чтобы возобновить рост его котировок. Однако в конечном итоге его судьба по-прежнему зависит от потребностей и прихотей Китая.
