В декабре на ежегодных семинарах Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов собрались «дети XX века» — Эдриан Эш (сейчас работает в «BullionVault» — компании из Великобритании, специализирующаяся на хранении и торговле золотом и серебром), Сюки Купер (сейчас работает в «Standard Chartered» — британском международном банке), и Мэтт Тернер (сейчас работает в «Anglo American Platinum» — южноафриканской горнодобывающей корпорация, крупнейшего в мире производителя платины). Они обратили взгляд на прошлое, подвели итоги и осмелились заглянуть в будущее. Вот что они обсудили.
Новогодняя ночь 2024 года стала особенной — ровно 25 лет назад мир встретил новое тысячелетие. Как же показали себя золото, серебро и металлы платиновой группы за первую четверть века?
Полночь 1 января 2000 года ознаменовала не только приход нового века, но и начало новой эпохи по христианскому календарю. Это был праздник, которому не было равных. Многие на Западе считали, что настал «конец истории»: капитализм одержал победу над коммунизмом, положив конец десятилетиям насилия и раскола с помощью джинсов и избирательных бюллетеней.
Казалось, что мир наконец-то обрел покой (если не считать Чечню, Эритрею, Косово и напряженность на границе между Пакистаном и Индией, а также множество других конфликтов). Торжество западной демократии, основанной на правилах, сулило не только мир, но и конец эпохи золота. Ведь, как в мае 1999 года задавался вопросом журнал «The New York Times»: «Кому нужно золото, если в ФРС США за штурвалом стоит Алан Гринспен?»
Сначала золото не было никому нужным
Центральные банки продолжали избавляться от золота, золотодобывающие компании заключали небольшие сделки на поставку собственной продукции, а инвесторы отворачивались от «варварского пережитка» в пользу стремительно растущих интернет-акций. В то время бурно обсуждалась идея о скором достижении индексом Доу-Джонса отметки в 36 000 пунктов — так называлась популярная книга 1999 года, хотя сам индекс в тот момент находился на уровне 10 800 пунктов.
«Сумерки золота, похоже, уже наступили», — писал тогдашний оксфордский (ныне гарвардский) историк Нил Фергюсон. «Полный крах еще впереди, но у золота есть будущее — в основном в виде ювелирных украшений». Однако история распорядилась иначе.
Золото стало лучшим активом XXI века, подорожав более чем на 795% и превзойдя все прогнозы — за исключением предсказаний самых ярых поклонников золота. Золото, как надежный актив, оставило далеко позади даже американский фондовый рынок, который вырос на 535% с учетом дивидендов, пока другие драгоценные металлы показывали смешанные результаты. Желтый металл также обогнал рост цен на недвижимость, облигации, сырьевые товары и наличные деньги. Более того, золото значительно опередило уровень инфляции: индекс потребительских цен в США за этот период вырос всего на 90%.
Возрождение популярности золота
Множество факторов играют роль в динамике рынка золота. Но если поставить вопрос ребром, то вот ключевые движущие силы, которые выделили вышеуказанные эксперты:
Центральные банки
В 1999 году, когда молодой (тогда еще моложе) Мэтт Тернер только начинал свою карьеру аналитика рынка золота во Всемирном золотом совете, все разговоры на рынке сводились к тому, какие центральные банки продали золото и кто собирается продать следующим. Как вспоминает Мэтт, тогда было строго запрещено представителям центробанков, настроенных благосклонно к золоту, говорить «у нас нет планов продавать золото», потому что рынок воспринимал это заявление с точностью до наоборот, что тут же сказывалось на падении цены.
В те годы Швейцария продала 1300 тонн золота, а Банк Англии шокировал рынок, присоединившись к Австралии, Бельгии и другим странам в массовых продажах золота — темпы продаж тогда достигали 500 тонн в год. Но спустя четверть века ситуация полностью изменилась: сейчас центральные банки официально скупают в среднем по 500 тонн золота в год — это поворот на 1000 тонн в противоположную сторону! По оценкам Всемирного золотого совета, реальные объемы закупок могут быть вдвое выше официальных данных. Этот внезапный разворот настолько силен, что теперь вызывает подозрение любое заявление центрального банка в духе «у нас нет планов покупать золото».
Рыночная структура
Серьезные изменения в структуре рынка сыграли на руку золоту: от закрытия коротких позиций на товарных биржах до отказа производителей от хеджирования. Но, возможно, самым значимым фактором стало появление нового способа вложений в золото.
Золото одновременно является и товаром, и деньгами, однако раньше у инвесторов было мало прямых способов получить доступ к рынку золота — многие предпочитали просто вкладываться в акции горнодобывающих компаний. Ситуация изменилась в 2003 году с появлением биржевых фондов (ETF), которые обеспечили легкий, прямой и ликвидный доступ к золоту. В отдельные годы объемы новых вложений через золотые биржевые фонды составляли до 10% годового спроса на золото, а объемы чистого изъятия из фондов могли достигать 17% годового предложения.
С момента запуска первых золотых биржевых фондов в 2003 году и до 2021 года цены на золото стабильно росли в годы притока капитала и снижались в годы чистого оттока средств. С 2022 года спрос со стороны центральных банков стал основным драйвером рынка. Но в 2020 году совокупные запасы золота в биржевых фондах на пике достигли 3900 тонн — это объем, сопоставимый со вторым по размеру показателем золотого резерва у центральных банков. Благодаря тому, что золото стало доступным для широкой аудитории, рынок стал чувствительнее к макроэкономическим факторам и смог компенсировать снижение спроса в других сегментах.
Утрата доверия
Крах доткомов, теракты 11 сентября, вторжение в Ирак, ураган Катрина, взрывы в Лондоне 7 июля, кризис на рынке субстандартной ипотеки, крах британского банка «Northern Rock», банкротство американского банка «Lehman Brothers», атаки в Мумбаи и кризис госдолга в Еврозоне — все эти события за первое десятилетие XXI века разрушили доверие общества к правительствам и рынкам.
Сомнения и страх только усилились в последующие годы — на фоне пандемии коронавируса, стремительного роста инфляции, украинского кризиса, затяжного конфликта на Ближнем Востоке и растущего осознания того, что госдолг западных стран (а значит, и государственные расходы) достиг уровня, который невозможно поддерживать в долгосрочной перспективе.
«Вместо того чтобы наслаждаться "концом истории", — говорит Эдриан Эш, — мир оказался в ситуации, больше похожей на преддверие апокалипсиса». Историк Кристофер Кларк, специалист по событиям Первой мировой войны, назвал это время «эпохой хаотического поликризиса». Нет ничего удивительного в том, что золото с 2000 года выделяется на фоне всех других активов, обладая уникальной привлекательностью как физический актив с нулевым кредитным риском и неподверженностью инфляции.
Китай взялся за золото
Помимо этих трех факторов нельзя игнорировать и роль Китая. Вступление Поднебесной в ВТО в 2001 году совпало с тем, что коммунистическое государство сняло внутренние ограничения на рынок золота, что дало мощный импульс к росту спроса, поскольку китайская культура известна своей привязанностью к желтому металлу. Это произошло на фоне стремительного экономического подъема страны — за первую четверть XXI века экономика Китая выросла в 16 раз.
Годовой ВВП на душу населения в Китае подскочил с 875 долларов до примерно 13 000 долларов сегодня. Это значительно ниже показателей богатых западных стран, но контраст с динамикой западных стран очевиден: в США этот показатель за тот же период увеличился всего на 125%, а в Германии и Великобритании рост оказался еще более скромным — меньше чем в два раза.
Экономический бум в Китае, вызванный стремительным развитием производства, экспорта и инфраструктуры, помог сотням миллионов людей выйти из бедности. Этот подъем стал ключевым фактором роста цен на базовые металлы с начала 2000-х годов — медь подорожала на 380%, железная руда — на 500%. Подобное развитие событий можно было предположить на рубеже тысячелетий, учитывая дерегулирование и общий экономический импульс Китая.
Впрочем, многие прогнозы относительно Индии оказались ошибочными — несмотря на ожидания роста спроса на золото в стране, он не оправдал прогнозов.
Индия не забыла о желтом металле
В начале XXI века Индия была крупнейшим потребителем золота в мире, и многие аналитики ожидали, что спрос на золото в стране снизится в начале 2000-х годов по мере развития банковского сектора и появления новых способов для сбережений и инвестиций. Однако спрос на золото среди индийских домохозяйств сохранился на стабильном уровне в пересчете на тонны и значительно вырос в денежном выражении.
Как и в Китае, это частично объясняется стремительным ростом ВВП Индии (+650%). Но в отличие от Китая, Индия сохраняет традиционно глубокую связь с золотом — его воспринимают как надежную защиту от инфляции и постоянного обесценивания рупии. Даже развитие финансовых услуг и рост их доступности не смогли поколебать эту веру.
А что с другими драгоценными металлами?
Серебро
Серебро с момента наступления третьего тысячелетия подорожало на 460%, достигнув пика в 2011 году — тогда цена приблизилась к рекордному уровню 50 долларов за тройскую унцию, зафиксированному в 1980 году. Центральные банки не повлияли на рост котировок серебра, по крайней мере, напрямую. Именно отсутствие спроса на серебро со стороны суверенных фондов и центробанков, вероятно, стало причиной того, что серебро отстало от золота по темпам роста. Однако косвенное влияние все же присутствует, поскольку цена серебра традиционно движется в одном направлении с ценой золота как защитного актива.
В то же время рост соотношения золота и серебра (1 унция золота сейчас стоит как 90 унций серебра по сравнению с 54 унциями двадцать пять лет назад) показывает, что в мире растет спрос на серебро как на защитный актив по сравнению с промышленным использованием металла. Однако технологические факторы остаются важными драйверами для серебра: рост производства солнечных панелей, развитие электротранспорта и появление ИИ добавляют спрос к уже существующей потребности в серебре со стороны оборонной промышленности, пайки (паяльных сплавов) и химической отрасли. В 2020-х гг. это уже вывело промышленный спрос на серебро на рекордные уровни.
С учетом роли серебра в электротехнике и электронике, можно ожидать, что промышленный спрос на него останется высоким и в течение следующих 25 лет. Но стоит отметить, как изменилось основное направление использования серебра с начала XXI века: в 1999 году основным потребителем серебра была фотографическая промышленность, однако к 2007 году спрос на серебро для этой отрасли сократился вдвое, в 2011 году его опередила солнечная энергетика, а к настоящему времени спрос на серебро со стороны фотоиндустрии сократился на 90% в весовом выражении. Теперь перейдем к промышленно значимым металлам платиновой группы и «смерти двигателя внутреннего сгорания».
Металлы платиновой группы
Основное применение металлов платиновой группы — производство автомобильных катализаторов для снижения вредных выбросов от двигателей внутреннего сгорания. Платина подорожала на 105% за первую четверть XXI века, достигнув пика в 2007 году. Палладий показал почти такой же рост (начав и закончив на той же цене), но его пик пришелся на 15 лет позже — в то же время, когда достиг максимума и родий, который в итоге сократил свой общий рост до 360%.
Если взглянуть на соотношение цен платины и серебра, то можно проследить баланс между этими «промышленными драгоценными металлами». С 1999 года это соотношение упало со 100 до 30, что говорит о том, что серебро стало относительно более востребованным в промышленности. Однако, как сказал бы Марк Твен, «слухи о смерти двигателя внутреннего сгорания сильно преувеличены». Спрос на металлы платиновой группы со стороны автопрома оставался устойчивым на протяжении последних 25 лет, несмотря на серьезные колебания цен. Катализаторы по-прежнему остаются главным направлением использования этих металлов, потому что для этой задачи они действительно идеально подходят.
В этом есть урок и для серебра: в солнечной энергетике производители работают над снижением содержания этого драгметалла на каждый произведенный ватт мощности, но серебро остается незаменимым — и пока еще не нашлось ему альтернативы.
Платина, в свою очередь, имеет множество других областей применения, помимо автомобильных катализаторов. В частности, в водородных топливных элементах — но пока они так и не были реализованы в промышленных масштабах, несмотря на ожидания еще с конца прошлого века. В то же время спрос на платину в ювелирной отрасли снизился и изменился по структуре. Перспективы палладия сегодня выглядят столь же мрачно, как у золота в 1999 году — негативные настроения на рынке создали огромную спекулятивную короткую позицию в производных финансовых инструментах.
Может ли ситуация измениться так же резко, как в случае с золотом? Более низкие цены, безусловно, создают больше стимулов для поиска новых областей применения при цене 1000 долларов за унцию по сравнению с максимумом в 3400 долларов в 2022 году.
Праздник не может длиться вечно
Учитывая, насколько далеко ушли драгоценные металлы (особенно золото) с момента начала третьего тысячелетия, сложно предсказать, куда рынок двинется в следующие 25 лет. Однако стоит напомнить, насколько мрачной выглядела ситуация на рынке 25 лет назад — и как быстро все изменилось.
Вместо того чтобы достичь отметки 36 000 пунктов уже в 2002 году, как предсказывал бестселлер Dow 36,000, американскому фондовому индексу потребовалось целых два десятилетия, чтобы подняться до этого уровня. Если представить золото по 36 000 долларов за унцию, то для этого потребуется даже большего роста, чем за последние 25 лет. Учитывая, что золото уже обогнало все остальные классы активов с начала XXI века, повторить такой же успех будет гораздо сложнее.
В любом случае, главными факторами, которые будут определять движение рынка в будущем, станут:
