Материал Джилл Лейланд, консультанта по экономике.
В своем предисловии к новому изданию книги Роя Джастрама «Золотая константа» Пьер Лассонд написал: «Эта книга, как ни одна другая, возбудила во мне желание понять роль золота в нашем обществе».
Книга «Золотая константа» стала первым статистическим доказательством того, что золото на протяжении веков выступало в качестве инструмента защиты от инфляции. За это, а также за мастерское исследование поведения золота и его покупательной способности на фоне политических и экономических событий, она по праву считается фундаментальным исследованием.
Однако, когда оно было опубликовано в 1977 году, было слишком рано оценивать, сохранятся ли долгосрочные характеристики золота по хеджированию инфляции после того, как цена на золото была отсоединена от доллара в 1971 году. Новое издание (2009 год), в которое мне выпала честь добавить две главы к оригинальной работе Джастрама, позволило начать это делать. В этой статье мы обобщим основные выводы обновленной версии и попытаемся сделать некоторые обобщения для настоящего времени.
Подход, принятый Роем Джастрамом, по сути, был очень прост (хотя реализация его, конечно, не была такой): построить исторический индекс цен на золото; создать исторический индекс цен; разделить одно на другое, чтобы вычислить индекс реальной стоимости золота; а затем посмотреть на поведение этих трех рядов во времени в зависимости от политических и экономических событий. Его основные аналитические выкладки охватывают период с 1560 года для Англии и Великобритании и с 1800 года для США.
Что же обнаружил Джастрам и сохраняют ли его выводы свою актуальность после 1971 года?
Я полагаю, что два из его выводов удивят некоторых, поскольку они противоречат интуиции и нынешнему опыту. В результате своих исследований он пришел к выводу, что золото является плохим средством защиты от сильной инфляции и что во время дефляции золото дорожает в плане покупательной способности. Проанализировав цену золота, индекс цен и индекс покупательной способности золота для Англии с 1560 по 1970 год, Джастрам пришел к выводу, что котировки золота и оптовые цены в целом шли в ногу друг с другом, а также то, что во времена инфляции - до 1650 года, во время наполеоновских войн, в период Первой мировой войны и затем с 1950 года - общий уровень цен рос быстрее, чем цены на золото, поэтому покупательная способность золота падала; и роста во времена дефляции.
На первый взгляд может показаться странным, что золото падало в цене во времена инфляции в прошлом, но на самом деле этому есть простое объяснение. На протяжении всего этого периода золото было либо деньгами, либо тесно связано с деньгами. Во времена инфляции, когда цены растут, ценность денег падает. Поэтому совершенно логично, что покупательная способность золота вела себя именно так в прошлом.
Однако с 1971 года происходит обратное, и мы возвращаемся к тому, что сегодня считаем более нормальной ситуацией, когда золото выступает в качестве инструмента хеджирования от инфляции, как в 1970-х годах.
Поэтому главный вывод Джастрама о том, что, несмотря на часто значительные колебания, золото сохраняло свою покупательную способность на протяжении веков, по-прежнему сохраняет силу. Так, например, золото и потребительские цены в США в целом шли в ногу друг с другом с 1800 года по настоящее время. Покупательная способность золота с 1560 года в Англии и Великобритании и с 1800 года в США колебалась, иногда очень резко. Однако в обеих странах она колебалась около примерно стабильного уровня. Возможно, еще более примечательным является опыт некоторых других стран, которые мы вкратце рассматриваем в книге. Франция и Германия пострадали от войн XX века сильнее, чем Великобритания и США. Франция потерпела поражение и была оккупирована в ходе Второй мировой войны, а Германия потерпела поражение и полный экономический и политический крах по ее окончании. Германия также пережила гиперинфляцию начала 1920-х годов. И снова вывод остается тем же, хотя покупательная способность золота колебалась, а отсутствие рыночных обменных курсов или статистические проблемы, связанные с гиперинфляцией, иногда вносили разрывы в этот ряд. Немецкая семья, владевшая определенным количеством золота в конце XIX века, если бы она владела им и сегодня, обнаружила бы, что на него можно купить примерно такое же количество товаров и услуг. В отличие от этого, любое количество немецкой валюты, хранившееся в конце XIX века, сегодня ничего бы не стоило.
Для экономиста нет ничего удивительного в том, что если долгосрочная стабильность покупательной способности золота сохраняется в одной стране, то она сохраняется и во всех других, поскольку теоретически обменные курсы должны в долгосрочной перспективе адаптироваться к изменениям в разнице инфляции. Тем не менее XX век стал чрезвычайно суровым испытанием для этого предположения.
Почему золото способно сохранять свою покупательную способность на протяжении веков и какие уроки можно или нельзя извлечь из этого для наших дней?
Очевидно, что вывод, применимый к периоду до 1971 года, о том, что покупательная способность золота почти автоматически падала во время инфляции и почти автоматически росла во время дефляции, уже не применим в нынешних условиях. Существуют также аргументы, которые в значительной степени объясняют, почему в течение большей части времени до Первой мировой войны золото сохраняло свою реальную стоимость; например, классический золотой стандарт с фиксированным паритетом золота и валюты позволял поддерживать стабильность цен в долгосрочной перспективе, что делало долгосрочную покупательную способность золота также стабильной.
Однако долгосрочная стабильность покупательной способности золота и тот факт, что она сохранялась после Первой мировой войны и, в частности, после 1971 года, — это совсем другое дело. Ее неизменность на протяжении веков, при огромном разнообразии экономических и политических обстоятельств, при спокойствии и кризисе, мире и войне, а также при огромных изменениях в самой золотой промышленности, просто поразительна.
Стоит упомянуть два фактора, объясняющих, почему покупательная способность золота оставалась в целом неизменной. Во-первых, привлекательность золота для людей, помимо его относительно ограниченного промышленного использования, заключается в двух моментах: потребности человека в безопасности и желании обладать чем-то красивым. Эти потребности человека не меняются с течением времени. Стремление к золоту как к предмету красоты или украшения зародилось несколько тысячелетий назад. Эта книга и история XX века убедительно демонстрируют, как золото используется в кризисных ситуациях, и как оно отвечает потребности в безопасности. Следовательно, существует постоянный спрос на металл, который соответствует более известному постоянству предложения, так как запасы металла на поверхности земли меняются с течением времени очень медленно.
Второй ключевой момент — это, пожалуй, чередующиеся колебания, а также тот факт, что на протяжении последних ста лет покупательная способность золота на какое-то время повышалась, а затем падала на сопоставимую, если не всегда точно такую же величину. Золото, не являющееся ничьим обязательством, можно рассматривать как альтернативу бумажным деньгам. Инвесторы обращаются к нему, когда падает доверие к бумажным деньгам, в частности, к доллару США как к ведущей мировой бумажной валюте: то есть, когда они считают, что его стоимость снижается или может снизиться. Падение стоимости валюты может происходить по двум причинам: либо из-за инфляции, поэтому золото рассматривается как инструмент хеджирования инфляции, либо из-за обесценивания по отношению к другим валютам, поэтому золото часто выступает в качестве инструмента хеджирования доллара. Недоверие к системе также может развиться из-за политических или экономических проблем, поэтому золото рассматривается как защитный актив.
Людям свойственно думать, что хорошие и плохие времена сменяют друг друга. На протяжении некоторого времени в мировой экономике все было хорошо, доверие росло, но затем уверенность переросла в чрезмерную уверенность, и возникли проблемы. Это происходит по-разному: например, в начале 1990-х годов был серьезный, но географически ограниченный, азиатский кризис, а затем более серьезный кризис 2008-2010 гг., как в 1930-х годах. А иногда это происходит в катастрофических масштабах, как во время войны. Когда люди уверены в себе, то многие не видят необходимости в защитном активе. Когда же возникают или предвещаются проблемы, необходимость в нем становится более очевидной. Такое чередование способствует долгосрочной стабильности золота.
Таким образом, из книги можно сделать два вывода, которые, на мой взгляд, особенно актуальны: золото, несмотря на иногда сильные колебания, сохраняет свою реальную стоимость на протяжении веков, и оно неоднократно демонстрировало свою способность защищать богатство во время кризисов. Однако работа Джастрама может дать гораздо больше каждому, кто занимается инвестициями в золото сегодня. Золото обладает сильным и глубоким эмоциональным воздействием на человека. Однако сильные эмоции не всегда поддаются строгому анализу. Многогранность, глубина и сложность истории золота могут стать причиной долгого и трудного исследования, но историческая перспектива может оказать существенное влияние на отношение людей к желтому металлу. Таким образом, сочетание интеллектуальной строгости в подходе Джастрама, его исторического анализа и того, как он пишет в научной и развлекательной манере (это не сухой академический фолиант), делает его работу столь важной для инвесторов.
