Золото: самое простое вложение для сложных времен
Желтый металл является выгодным дополнением для инвестиционного портфеля, составленного из акций, облигаций и других активов. Золото – это не только средство сбережения и инструмент хеджирования, но и актив, который превосходит многие ведущие классы активов, обеспечивая доход как в условиях роста, так и падения на рынках.
Драгметалл может улучшить состояние портфеля исходя из четырех оснований:
- обеспечивая долгосрочную доходность;
- функционируя в качестве эффективного инструмента диверсификации, уменьшающего убытки в условиях проблем на рынке;
- предоставляя ликвидность без кредитного риска;
- улучшая совокупную доходность портфеля.
Новое десятилетие, новые вызовы
В начале нового десятилетия инвесторы столкнулись с большим количеством проблем, связанных с управлением активами и формированием портфеля. В этом контексте желтый металл стал не только полезным долгосрочным стратегическим компонентом для портфеля, но также оказывается все более актуальным в текущих условиях.
Если выделить 2-10% портфеля для золота, то это приведет к более высокой доходности портфеля с поправкой на риск.
Актуальность золота бесспорна
Инвесторы стали обращать больше внимания на альтернативные традиционным вложениям в акции и облигации активы, желая диверсифицировать свои портфели и получить высокую доходность с поправкой на риск. Так, доля нетрадиционных активов в мировых пенсионных фондах увеличилась с 7% в 1998 году до 23% в 2019 году. Похожая картина наблюдается и в составе портфелей индивидуальных инвесторов.
Золото пользуется необычайным спросом в контексте данного тренда. Его все чаще считают ведущим объектом инвестирования, учитывая, что мировой инвестиционный спрос на золото увеличивается в среднем на 14% в год с 2001 года, а курс золота вырос почти в шесть раз за тот же период.
Основные причины этого роста:
– улучшение состояния развивающихся стран: экономическая экспансия, особенно в Китае и Индии, увеличила и диверсифицировала круг потребителей и инвесторов в золото;
– доступность: запуск золотых биржевых фондов в 2003 году облегчил доступ к рынку золота и существенно расширил интерес к драгметаллу как стратегической инвестиции, снизив совокупные затраты на его владение;
– рыночные риски: мировой финансовый кризис спровоцировал интерес к эффективному управлению рисками и повышению котировок некоррелируемых, высоколиквидных активов, таких как золото. На данный момент, торговые войны, популистские движения и обеспокоенность относительно перспектив экономического и политического status quo заставили инвесторов пересмотреть их отношение к золоту; теперь они считают его традиционным инструментом хеджирования в условиях экономических и геополитических кризисов;
– денежно-кредитная политика: низкие процентные ставки снижают альтернативные издержки на владение драгметаллом, выгодно акцентируя его способность приносить доход в долгосрочной перспективе, в особенности по сравнению с огромным объемом мирового долга, обладающим отрицательной доходностью (казначейские облигации);
– спрос со стороны центральных банков: всплеск интереса к золоту среди центральных банков во всем мире по причине использования его в качестве иностранных резервов для обеспечения безопасности и диверсификации совокупных запасов, побудил других инвесторов задуматься о положительных инвестиционных свойствах драгметалла.
Стратегическая роль золота
Золото выгодно дополняет портфель, состоящий из акций, облигаций и прочих активов. Этот драгметалл увеличивает доходность портфеля, сохраняет капитал, защищая его от системных рисков, обеспечивает высокую доходность, предоставляет ликвидность для покрытия обязательств в периоды экономической нестабильности.
Желтый металл уже долгое время считается выгодным активом в периоды неопределенности. Он приносит доход в долгосрочной перспективе как во времена роста, так и падения темпов экономического развития. Курс драгметалла увеличивался в среднем на 10% в год с 1971 года, начиная с того года, когда золотой стандарт был упразднен. За указанный период долгосрочная доходность драгметалла сравнялась с акциями и превысила показатель по облигациям. Желтый металл превзошел другие ведущие классы активов в этом контексте за последние два десятилетия. Это стало возможным благодаря разнообразным источникам спроса на желтый металл. Золото используется для защиты капитала в долгосрочной перспективе, и оно функционирует как средство обмена благодаря своему мировому признанию, не служа при этом чьим-либо обязательством. Драгметалл также пользуется спросом как предмет роскоши по всему миру. Кроме того, он востребован в качестве компонента для электронных изделий. Разнообразие источников спроса создает устойчивость рынка золота, а также возможность приносить хороший доход в любые времена.
Как оценивается золото?
Для оценки этого драгметалла бесполезно применять обычные методы, которые подходят для акций и облигаций. Золото не приносит дивидендов, поэтому модель учета дисконтированных денежных потоков не подойдет. Более того, ожидаемых доходов и балансовой стоимости тоже у драгметалла нет.
Чтобы оценить золото, необходимо учитывать различные факторы спроса и предложения.
В частности, динамику курса желтого металла можно объяснить четырьмя важнейшими факторами:
– экономический рост поддерживает спрос на ювелирные изделия, промышленный спрос, а также приводит к накоплению долгосрочных сбережений со стороны населения;
– риск и неопределенность: спады на рынке часто приводят к повышению инвестиционного спроса на золото, считающегося защитным активом;
– альтернативные издержки: цена конкурирующих активов, в особенности облигаций (исходя из процентных ставок) и валют, влияет на отношение инвесторов к золоту;
– текущая динамика на рынке: объем инвестиционных потоков (в условиях популярности или отсутствия таковой у рискованных активов) на рынках производных финансовых инструментов, а также ценовой тренд могут привести к ралли или спаду цен на золото.
Не боится инфляции и дефляции
Золото считается инструментом хеджирования инфляции. Среднегодовая доходность драгметалла за последние 49 лет составила 10%, что выше индекса потребительских цен в США.
Желтый металл также защищает инвесторов от экстремальных уровней инфляции. При инфляции на уровне 3%, курс драгметалла в среднем увеличивается на 15%. В долгосрочной перспективе драгметалл не только сохраняет капитал, но также обеспечивает его рост.
Примечательно, что согласно исследованиям «Oxford Economics», золото хорошо себя чувствует и в периоды дефляции. В таких условиях наблюдаются низкие процентные ставки, сокращение потребления и инвестиций, а также финансовая нестабильность, но спрос на золото при этом увеличивается.
Опережая фиатные валюты
Инвестиционный спрос на золото увеличивается по причине низких процентных ставок и опасений относительно состояния доллара, поскольку эти факторы влияют на альтернативные издержки владения драгметаллом.
До недавнего времени ведущие валюты обеспечивались золотом. Все изменилось с момента упразднения Бреттон-Вудской системы в 1971 году. С тех пор желтый металл обогнал все ведущие валюты, будучи более выгодным средством обмена. Особенно это было очевидно сразу же после упразднения золотого стандарта, поскольку тогда произошел дефолт в ведущих странах. Ключевой причиной таких высоких показателей является стабильный рост предложения золота (примерно на 1,6%) за последние 20 лет. В то же время бумажные деньги можно напечатать в неограниченном количестве для поддержки денежно-кредитной политики, например, посредством мер количественного смягчения, которые были введены после мирового финансового кризиса.
Преимущества диверсификации признаны всеми, но эффективные инструменты диверсификации не так-то легко найти. Многие активы коррелируют между собой на фоне роста неопределенности и волатильности. В результате чего многие так называемые инструменты диверсификации не могут защитить портфели, когда инвесторы в этом нуждаются больше всего.
Золото отличается тем, что оно отрицательно коррелирует с акциями и другими рисковыми активами в условиях их распродажи. Финансовый кризис 2008-2009 гг. является тому примером. Акции и другие рисковые активы упали в цене, не повезло также и хедж-фондам, недвижимости и большинству товарных активов, которые долгое время считались инструментами диверсификации портфеля. Например, индекс «S&P 500» обвалился на 50% с декабря 2007 по февраль 2009 гг. Золото, напротив, выросло на 14% в цене за тот же период.
Эта динамика не должна никого удивлять.
Золото дорожает в условиях, когда возникает спрос на защитные активы, то есть, в условиях повышенного риска. Этот актив особенно эффективен в периоды системного риска, обеспечивая положительную доходность и сокращая совокупные потери портфеля. Кроме того, желтый металл позволяет инвесторам выполнять обязательства, когда менее ликвидные активы в их портфеле трудно продать или они упали в цене.
Однако указанная корреляция золота не только работает на инвесторов в периоды нестабильности. Она также может быть полезной в условиях роста на рынках.
Этот момент объясняется двойственной природой золота: как объекта инвестирования и предмета роскоши. Таким образом, курс драгметалла в долгосрочной перспективе поддерживается ростом доходов. Когда на фондовом рынке наблюдается ралли, корреляция акций к золоту может возрасти, что, по всей видимости, обусловлено увеличением доходов населения, а значит, растут потребительский спрос на золото, а также спрос со стороны инвесторов, которые хотят защититься от высоких инфляционных ожиданий.
Рынок золота является глобальным и высоколиквидным.
Стоимость золота, хранящегося у инвесторов и центральных банков, равна приблизительно 3,7 трлн долларов. К этому показателю нужно добавить еще 900 млрд долларов в открытом интересе в форме деривативов, торгуемых на биржах и внебиржевом рынке.
Рынок золота также более ликвиден, чем некоторые из ведущих финансовых рынков, в том числе, рынок германских облигаций, рынок валютной пары евро/йена и промышленный индекс «Dow Jones», а объемы торгов аналогичны объемам торгов акций компаний, котирующихся в индексе «S&P 500».
В 2019 году ежедневный объем торговли золотом был равен 145 млрд долларов. На различных мировых биржах ежедневный объем торговли деривативами и фьючерсами составлял 78 и 65 млрд долларов соответственно. Золотые биржевые фонды являются дополнительным источником ликвидности, например, крупнейший фонд, котирующийся в США, в среднем за день торгует 2 млрд долларов в золоте.
Масштаб и глубина рынка позволяет удовлетворить потребности крупных институциональных инвесторов. В отличие от многих финансовых рынков, ликвидность золота не уменьшается даже в периоды финансовой нестабильности.
Совокупная эффективность портфеля определяется долгосрочной доходностью, ликвидностью и диверсифицированностью активов. Учитывая эти характеристики, следует сказать, что доходность с поправкой на риск может быть существенно увеличена за счет покупки золота.
Присутствие драгметалла в инвестиционном портфеле улучшает его состояние, что доказывается исследованиями Всемирного золотого совет за последние годы. Например, средний инвестиционный портфель в США достигнул бы более высокой доходности с поправкой на риск за последнее десятилетие, если в его составе находилось бы 2,5%, 5% или 10% золота. Позитивное влияние золота отчетливо наблюдается со времен мирового финансового кризиса.
Долларовые инвесторы могут извлечь выгоду при выделении 2-10% своего диверсифицированного портфеля для золота. Об этом свидетельствуют данные анализа оптимизации, проведенного на основе инструмента «New Frontier Advisors Resampled EfficiencyTM». Объем необходимого золота может варьироваться в зависимости от индивидуальных решений относительно распределения активов. Тем не менее, по большому счету, чем выше риск у портфеля, – будь-то с точки зрения волатильности, неликвидности или концентрации активов, – тем больше требуется купить драгметалла для уменьшения этого риска.
Оптимальный объем в гипотетическом портфеле является статистически значимым, даже если инвесторы предполагают, что годовая доходность золота составит 2-4%, а это значительно ниже фактически долгосрочных показателей доходности.
Это в равной степени справедливо и для тех инвесторов, которые владеют другими активами, хеджирующими инфляцию, такими как облигации, привязанные к уровню инфляции, а также для инвесторов, владеющих альтернативными активами, например, товарными активами, недвижимостью, акциями частных компаний и хедж-фондами.
Золото – не простой товарный актив
Желтый металл часто рассматривается в качестве составной части товарных активов в целом или как компонент товарного индекса (например, «S&P GSCI Index», «Bloomberg Commodity Index»), актив, обеспечивающий паи биржевых фондов, или с точки зрения торговли фьючерсами на товарной бирже.
Конечно, у золота есть определенные сходства с товарными активами. Однако нужно учитывать и важные отличия:
– желтый металл является традиционным защитным активом: это редкий, но высоколиквидный актив, обеспечивая эффективную защиту портфеля от снижения доходности в нестабильные времена;
– предложение драгметалла сбалансировано и разнообразно, что уменьшает неопределенность и волатильность; золото не портится со временем, в отличие от некоторых других товарных активов. Эти уникальные атрибуты отличают желтый металл от товарного комплекса.
Котировки золота не только превышают индексы товарных активов, но, как показывают аналитики ВЗС, выделение для этого актива места в инвестиционном портфеле может улучшить доходность последнего даже в случае присутствия в нем других товарных активов.
Выводы
Отношение инвесторов к золоту существенно изменилось за последние два десятилетия, что является результатом увеличения благосостояния населения развивающихся стран Востока, а также осознания роли драгметалла в инвестиционных портфелях.
Уникальные атрибуты золота как редкого, высоколиквидного и некоррелирующего актива служат доказательством того, что он может быть хорошим инструментом диверсификации в долгосрочной перспективе.
Золото выступает и как объект инвестирования, и как предмет роскоши, что позволяет ему показывать уровень средней доходности примерно в размере 10% за последние пять десятилетий, что аналогично доходности акций, но при этом превышает показатели по облигациям и товарным активам.
Традиционная роль золота в качестве защитного актива позволяет ему обеспечивать доходность даже в условиях высокого риска. Однако двойственность золота, как инвестиции и потребительского товара, означает, что положительная доходность наблюдается и во времена экономического роста. Эта динамика, вероятно, даст о себе знать и в будущем, что будет обусловлено высокой политической и экономической нестабильностью, низкими процентными ставками и опасениями, связанными с перспективами рынков акций и облигаций.
В целом, текущий анализ показывает, что выделение 2-10% портфеля для золота может привести к ощутимому улучшению его доходности с учетом риска в долгосрочной перспективе.
