Нефть
Нефть Brent отскочила вверх от $70 на фоне роста ближневосточных рисков и намерения Администрации Трампа обложить пошлинами страны, торгующие с Венесуэлой. Стратегически ничего не меняется: нефть остается в сужающимся диапазоне, в котором все меньше места боковым колебаниям. В ближайшие недели вероятен всплеск волатильности, под давлением сильных противоречивых факторов.
Рубль
Пара USD/RUB, отскочив от годовых минимумов перед экспираций мартовских фьючерсов на валютные пары, консолидируется ниже 85. Экспортерам в моменте выгоден этот курс, так как при таком курсе они платят экспортную пошлину для диапазона 80-85 по USD (для диапазона 85-90 она выше). Налоговый период поддерживает рубль. Также в пользу рубля играет перспектива смягчения санкций, которая становится все более реалистичной по мере того, как США и Россия сближают свои позиции на переговорах по украинскому урегулированию. Хотя сиюминутные факторы играют в пользу сильного рубля, долгосрочно курс не может оставаться таким при тех ценах на нефть, которые наблюдаются в последние месяцы. Рублевая цена барреля на 25% ниже бюджетного показателя. Грубо говоря, это означает, что если квартал бюджет живет с таким курсом, чтобы усреднить его до конца года, квартал придется прожить с курсом на 25% выше (при прочих равных). Исходя из этой простой логики можно предположить, что еще квартал курса рубля ниже 90 обеспечит курс выше 100 во втором полугодии, если только нефть существенно не подорожает на геополитических рисках. Но она может и упасть на рисках рецессии. По совокупности всех факторов мы по-прежнему считаем рубль существенно переоцененным, хотя признаем, что благоприятная конъюнктура некоторое время может продолжать оказывать рублю поддержку.
Доллар
Инвестиционные банки все больше высказывают опасения относительно того, что ужесточение бюджетной и тарифной политики уже в этом году могут спровоцировать рецессию. Индекс деловой активности ФРБ Филадельфии, тем временем, свалился до уровней, которых не наблюдалось со времен коронаврусного 2020-го. Потребительская уверенность в США по версии The Conference Board также падает. Индекс ожиданий, основанный на краткосрочных прогнозах потребителей в отношении доходов, бизнеса и условий на рынке труда, рухнул в феврале до 65.2 с 74.8 месяцем ранее. Это самый низкий уровень за 12 лет и значительно ниже порогового значения в 80, которое обычно является признаком приближающейся рецессии.
Тем временем, на фоне мрачнеющей экономической картины, у розничных инвесторов в США вновь пробудился спрос на риск и сработал рефлекс выкупа просадки. Волатильность снижается, американские фондовые индексы растут. На начало года розница купила акций уже примерно на $70 млрд. на фоне того, что профессиональные управляющие активами сокращают свои позиции. Такой дисбаланс спроса — традиционный признак конца бычьего тренда, и есть веские основания полагать, что движение американских индексов не более чем отскок начавшегося «медвежьего» рынка.
Хедж-фонды, тем временем, впервые за долгий срок поставили на снижение доллара (после того, как индекс доллара DXY уже упал от 110 в январе в район 104, где он консолидируется уже третью неделю):
Такое перепозиционирование говорит о том, что большая часть среднесрочного снижения доллара уже пройдена, и отражает паттерн, согласно которому непосредственно перед рецессией доллар имеет тенденцию слабеть, тогда как во время рецессии, напротив, он усиливается (типичный пример такого поведения — динамика во время кризисного 2008-го).
Принимая гипотезу, что рецессия начнется во втором полугодии, считаем, что доллар еще может упасть в район 100 и даже ниже по DXY на росте доходности в Японии, где ЦБ готов еще ужесточить денежную политику, и еврозоне, где Германия готова ослабить бюджетные ограничения, после чего тренд ослабления доллара развернется. Пробой вниз 103 откроет дорогу последней волне снижения перед разворотом.
Драгметаллы
Золото закрепилось выше $3000 за тройскую унцию:
Поддержку золоту оказывают продажи доллара и ощутимый рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке, где возобновилась война Израиля и ХАМАС, гражданская война в Сирии, в которую постепенно втягиваются Израиль и Турция, а также активизировались действия США и Британии против Йемена. Также растет давление со стороны США на Иран в контексте иранской ядерной программы. Ожидаем среднесрочного роста в район $3300 в сценарии продолжения среднесрочного ослабления доллара.
Серебро третью неделю не может пробить вверх $34 за тройскую унцию:
Оно, в отличие от золота, не является хеджем от геополитических и рецессионных рисков и не извлекает выгоду из сложившейся в моменте ситуации. Если доллар начнет усиливаться, оно уйдет в коррекцию. Тоже касается платины и палладия, которые не могут преодолеть $1000 за тройскую унцию каждый.
Дмитрий Голубовский, аналитик
Данная информация относится к информационно-аналитической, финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, целям инвестирования, допустимому риску и (или) ожидаемой доходности, а упоминаемые сделки и/или договоры не являются производными финансовыми инструментами. Каждое лицо самостоятельно несет ответственность за возможные убытки в случае совершения сделок либо использование способов инвестирования, упомянутых в данной информации. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или инвестиционным консультированием.
