Материал Дебаджита Саха, ведущего аналитик по металлам в компании «London Stock Exchange Group».
Золото показало впечатляющий рост в 2024 году, значительно опередив ведущие мировые фондовые индексы, что подчеркивает его роль в качестве надежного актива на фоне нарастающей нестабильности на рынках. В 2024 году золото подорожало на 26%, обогнав большинство мировых фондовых индексов, за исключением S&P 500 и Nasdaq, которые также показали уверенный рост, сопоставимый с золотом.
Американский фондовый рынок стал лидером в 2024 году среди мировых индексов, несмотря на высокий уровень инфляции и высокие процентные ставки. Золото продемонстрировало устойчивый рост благодаря активным покупкам со стороны центральных банков и спросу на инвестиционные слитки и монеты, в то время как спрос на золотые биржевые фонды и ювелирные изделия показал отрицательную динамику.
На этом фоне особенно интересно рассмотреть, как себя показал физический рынок в 2024 году, поскольку золото традиционно остается популярным активом в Азии, включая Ближний Восток и Турцию.
Ситуация на крупнейших физических рынках
2024 год оказался неоднозначным для двух крупнейших мировых физических рынков золота — Китая и Индии. В Индии рынок вырос как в сегменте розничных инвестиций, так и в сегменте ювелирных изделий. Напротив, в Китае спрос на физическое золото упал, что привело к снижению совокупного спроса.
В Китае спрос на ювелирные изделия в 2024 году упал на 25% в годовом выражении. В то же время розничный инвестиционный спрос вырос на 25%, но этого оказалось недостаточно, чтобы компенсировать снижение объема покупок ювелирных изделий. Замедление темпов роста китайской экономики ухудшило настроения потребителей, что напрямую сказалось на их поведении. Ранее китайский средний класс активно покупал крупные ювелирные изделия, однако теперь покупатели переходят на более легкие и доступные украшения. Рост цен на золото также способствовал этому изменению в поведении.
Тем не менее, инвестиционный спрос в Китае оставался высоким, так как золото стало средством защиты от замедления экономики, вызванного в основном кризисом на рынке недвижимости и низкой или отрицательной доходностью по акциям и облигациям.
В Индии спрос на золото оставался устойчивым, несмотря на снижение уровня потребительских расходов из-за более медленного, чем ожидалось, экономического роста и высокой инфляции. В 2024 году в стране прошли всеобщие выборы (проводятся раз в пять лет), что снизило объемы государственных расходов из-за введения режима «модельного кодекса поведения» (свод правил, регулирующий действия правительства и политических партий в период выборов, запрещающий принятие новых бюджетных решений и программ, чтобы предотвратить влияние на избирателей). Дополнительное давление на цены оказали неблагоприятные погодные условия, которые снизили объемы производства овощей, вызвав рост цен на продукты питания.
Тем не менее индийские потребители продолжили активно покупать золото как в виде ювелирных изделий, так и для инвестиционных целей. Одним из факторов, который частично объясняет устойчивый спрос, стало снижение импортных пошлин на золото, объявленное правительством Индии в рамках федерального бюджета в июле. Снижение пошлин сделало золото дешевле, что вызвало резкий рост потребления во второй половине года по сравнению с первой.
Еще одним фактором, поддержавшим спрос на золото, стало давление на индийский фондовый рынок со стороны иностранных портфельных инвесторов с октября. Сильный доллар и рост доходности казначеек в США, наряду с замедлением корпоративных доходов в Индии, заставили отечественных инвесторов искать более надежные активы. Поэтому золото вновь стало предпочтительным инструментом для защиты капитала.
Ситуация в 2025 году
В первый месяц 2025 года курс золота достиг нового исторического максимума, порадовав инвесторов. Спотовая цена на золото превысила предыдущий рекорд в 2787 долларов за унцию, подтвердив, что сильный доллар больше не является сдерживающим фактором для роста цен на золото.
Более того, в начале года на рынке золота наблюдается заметный разрыв в ценах между внебиржевым рынком в Лондоне и Чикагской товарной биржей в США. За последние два месяца в США было отправлено более 500 тонн золота. Поставки идут не только из Лондона — золото активно поступает и из Швейцарии. По последним данным швейцарской таможни, в декабре 2024 года Швейцария отправила в США 64 тонны золота. Последний раз подобный объем поставок наблюдался в 2022 году, когда на фоне начала эскалации украинского кризиса Швейцария отправила в США 81 тонну золота.
Рост тарифов, арбитраж и влияние на рынок золота в 2025 году
США не являются крупнейшим потребителем золота, в отличие от стран Азии, поэтому перемещение крупных объемов золота в США указывает на стремление избежать тарифов, поскольку Чикагская товарная биржа заключает долгосрочные контракты. Дилеры стремятся застраховать свои обязательства по поставкам, так как рост тарифов сделает золото дороже по сравнению с ценами, зафиксированными в текущих контрактах. Некоторые трейдеры также используют возможности арбитража, отправляя золото в США для получения выгоды на премии.
Возникает вопрос: действительно ли эта спекулятивная торговля необходима?
По данным источников на рынке, поставщики активно перемещают золото из хранилищ в Азии и на Ближнем Востоке в США, чтобы получить выгоду от высоких премий. Обычно золото, хранящееся в этих хранилищах, предназначено для потребления на местных рынках. Однако сейчас и в Индии, и в Китае спрос остается слабым, что оказывает давление на глобальный рынок. В результате этого страдает мировой спрос на золото. Искусственно созданный спрос, основанный на страхе перед тарифами, позволил поставщикам быстро заработать в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем, что как только физический спрос восстановится, премии на золото значительно сократятся — и это может произойти скорее раньше, чем позже.
Рост цен на золото вызывает беспокойство на физическом рынке.
Мы ожидаем, что цены на золото продолжат расти в течение года. В ювелирном сегменте Китая и Индии спрос будет снижаться, так как потребители будут отдавать предпочтение небольшим украшениям из-за роста курса золота. Однако в инвестиционном сегменте спрос в обеих странах, скорее всего, останется высоким.
В Китае проблемный сектор недвижимости, низкая доходность облигаций и торговая война с США продолжат оказывать давление на экономику. В таких условиях золото останется защитным активом, уравновешивающим эти риски.
В Индии экономика, по прогнозам, вырастет как минимум на 6,5% в 2025 году. Однако правительству предстоит решить ряд проблем, включая рост потребления, создание рабочих мест, инфляцию и денежную политику. Ожидается, что налоговые послабления, заложенные в федеральный бюджет (в размере примерно 12 млрд долларов), станут серьезным стимулом для роста потребления. Следующей задачей станет создание новых рабочих мест в частном секторе. Котировки индийского фондового рынка по-прежнему слишком высоки, что создает риск коррекции.
В этом контексте золото, вероятно, сохранит свою популярность среди инвесторов. В Индии растет интерес к гибридным инвестиционным фондам, включающим золотые активы, а также к биржевым фондам, которые становятся все более популярными среди местных инвесторов.
