Материал Хунга Трана, старшего научного сотрудника Центра геоэкономики Атлантического совета, бывшего исполнительного управляющего директора Института международных финансов и бывшего заместителя директора Международного валютного фонда.
По данным Международного валютного фонда, в течение последних 23 лет доля доллара США в мировых валютных резервах постепенно снижалась. Этот процесс не пошел на пользу ни одной из ведущих валют, рассматриваемых в качестве потенциальных конкурентов доллара США, таких как евро, британский фунт или иена. Зато благодаря ему выиграла группа менее распространенных валют, включая канадский доллар, австралийский доллар, юань, южнокорейский вон, сингапурский доллар и скандинавские валюты. Если включить в портфель резервных активов золото, которое в последнее время активно покупают многие центральные банки, а также население в целом, то доля доллара США окажется еще меньше, чем указывает МВФ. Из-за усиления геополитического противостояния между Западом и Востоком доля доллара США в мировых резервах, вероятно, продолжит снижаться в будущем, что в конечном итоге приведет к подрыву доминирующей роли доллара и США в международной финансовой системе.
Снижение доли доллара США в мировых резервах
Как известно, МВФ проводит регулярное исследование валютного состава официальных валютных резервов. Согласно последнему отчету Фонда, в первом квартале 2024 года доля доллара США составила 6,77 трлн долларов США - 54,8% от общего объема официальных валютных резервов в размере 12,35 трлн долларов США. Это заметное ниже, чем показатель 2001 года – 71%. В основном снижение доли доллара США обусловлено стремлением центральных банков диверсифицировать свои резервы в более широкий набор валют, чему способствовало совершенствование финансовых рынков и платежных инфраструктур во многих странах.
Центральные банки мира увеличили закупки золота после мирового финансового кризиса 2008 года, пытаясь справиться с возросшей нестабильностью финансовой системы. Благодаря этому курс золота вырос на 138% за последние 16 лет, достигнув нынешнего рекордного уровня в 2500 долларов за унцию. В последние годы покупка золота еще более активизировалась в связи с растущим спросом со стороны населения. В 2022-2023 гг. центральные банки покупали более тысячи тонн золота в год, что более чем в 2 раза превышает ежегодные объемы предыдущих 10 лет. Лидерами закупок стали центральные банки Китая и России, за ними последовали несколько развивающихся стран, включая Турцию, Индию, Казахстан, Узбекистан и Таиланд. В частности, Народный банк Китая увеличил долю золота в своих резервах с 1,8% в 2015 году до рекордных 4,9% в настоящее время. В то же время он сократил свои запасы казначейских облигаций США с 1,3 трлн долларов в начале 2010-х годов до 780 млрд долларов в июне 2024 года.
На долю золотых резервов, если судить по рыночным ценам, приходится 15% мировых резервов. Поэтому доля доллара США в общих мировых резервах, включая золото, снизилась до 48,2% вместо 54,8%. Снижение доли доллара говорит о том, что, хотя доллар по-прежнему является наиболее предпочтительной валютой, используемой центральными банками для своих резервов, он теряет свои позиции. По данным исследования Атлантического совета «Мониторинг доминирования доллара», доллар уже не так сильно преобладает в системе глобальных резервов, но все еще занимает доминирующее положение в сфере торговых расчетов, международного финансирования и валютных операций.
Последствия снижения доли доллара США в мировых резервах
Для объяснения растущего спроса на золото называется несколько причин. Для широкой публики важнейшими являются такие факторы, как хеджирование от инфляции и/или от политических и геополитических рисков, а также подготовка к ожидаемому снижению ставок ФРС США. Центральные банки, покупающие золото, также отмечали свое желание диверсифицировать портфель резервов, избавившись от санкционного риска со стороны США и Европы. Это чувство уязвимости обострилось для некоторых стран, находящихся в состоянии конфликта или потенциального конфликта с США/Европой, после того как Запад ввел серьезные санкции против России. Особенно тревожными оказались решения об аресте зарубежных резервных активов Банка России, последующее присвоение процентных доходов по этим активам и угрозы прямого изъятия активов.
В ответ на это центральные банки стали вкладывать средства в золото, чтобы снизить санкционные риски. Дело в том, что они могут физически владеть купленным золотом и хранить его в отечественных хранилищах, вместо того чтобы пользоваться услугами западных финансовых институтов, таких как Федеральная резервная система США, Швейцарский национальный банк или Банк международных расчетов, где золото находится под юрисдикцией Запада. Если геополитическое противостояние усилится, то снижение доли доллара США в мировых резервах сохранится. Дело в том, что продолжается дедолларизация, когда все большее число стран разрабатывает способы расчетов по трансграничным торговым и инвестиционным операциям в местных валютах. Это подрывает доминирующую роль доллара США в международной платежной системе, а также побуждает страны держать часть резервов в валютах друг друга.
Снижение доли доллара США в мировых резервах может продолжаться постепенно, как и в последние два десятилетия, но в конечном итоге спрос центральных банков на доллары США для своих резервов упадет до критического порога. Норма национальных сбережений в США, скорее всего, также останется низкой и недостаточной для покрытия внутренних инвестиций, что приведет к постоянному дефициту счета текущих операций США. Совокупный эффект этих тенденций наряду с падением спроса иностранных центральных банков на доллары США ограничит способность правительства США выпускать долговые обязательства для финансирования своих бюджетных потребностей.
Это ограничение может стать необходимым, и тогда наступит поворотный момент, предвещающий резкое сокращение спроса на казначейские облигации США со стороны иностранных банков. В этом случае обменные курсы доллара должны упасть, а процентные ставки - вырасти, причем одновременно и в достаточной степени, чтобы улучшить перспективы доходности государственных долговых обязательств США и привлечь международных инвесторов. Повышение процентных ставок в США будет весьма проблематичным, поскольку процентные платежи по государственному долгу уже стали непосильным бременем и, по оценкам, к 2025 году будут составлять более 20% государственных доходов. Они способны вытеснить другие необходимые государственные приоритеты, включая национальную оборону, борьбу с изменением климата, инфраструктуру и социальные услуги. Эти события сделают политическую борьбу за бюджетные ресурсы для удовлетворения различных потребностей еще более ожесточенной, а задачу по достижению контроля над дефицитом и долгом правительства - еще более неразрешимой. Оба фактора в конечном итоге выведут бюджетную траекторию США на неустойчивую траекторию и поставят под угрозу глобальную финансовую стабильность - риск, который нелегко будет преодолеть в условиях углубления геополитических конфликтов.
