Цепочка поставок золота является глобальной. Драгметалл добывается на всех континентах, кроме Антарктиды, из него во многих странах создают слитки и монеты, которые затем продаются в разных уголках мира. Эта географическая разбросанность поставок не только обеспечивает стабильность рынка золота, но также способствует эффективному удовлетворению спроса.
Однако в условиях пандемии COVID-19 произошел срыв цепочки поставок золота. В данном отчете Всемирного золотого совета речь пойдет о том:
– каким образом пострадали некоторые элементы цепочки поставок;
– что произошло с объемом поставок золота;
– как разрыв цепочки поставок повлиял на инвестиционный спрос.
Цепочка поставок золота не осталась невредимой, но при этом в целом выдержала испытание пандемией, что указывает на стабильность этого рынка.
Поставки драгметалла уменьшились, но не прекратились
Цепочка поставок золота, вместе со всеми ее элементами, обеспечивает нормальное функционирование этого рынка, и позволяет перемещаться желтому металлу на те рынки, где в нем больше всего нуждаются. Например, в 2013 году после крупного спада курса золота увеличился спрос на Востоке. Благодаря налаженной цепочке поставок слитки стандарта London Good Delivery (LGD) были перечеканены в килограммовые слитки, которые торгуются в Азии, чтобы удовлетворить возросший спрос.
Влияние пандемии на цепочку поставок оказалось беспрецедентным. Все элементы цепочки пострадали: от добычи до потребления. Это привело к некоторым проблемам на определенных рынках, но также показало устойчивость связей между элементами цепочки. Эта устойчивость указывает на стабильность рынка.
Источников поставок стало меньше. Добыча золота осуществляется в разных странах, на всех континентах, кроме Антарктики, поэтому данной отрасли не удалось полностью избежать последствий пандемии. Однако эта разбросанность мест добычи помогла защитить первичный источник поставок золота от серьезных последствий.
На некоторых месторождениях была приостановлена или существенно снижена производственная активность из-за мер, принятых национальными или местными властями, с целью борьбы с пандемией. Добыча сократилась из-за карантина во всех ключевых добывающих странах, а именно, в Китае, ЮАР и Перу. Отчасти это сокращение было компенсировано более стабильным уровнем добычи в других крупных добывающих регионах, где влияние пандемии оказалось не столь серьезным.
Объем добычи снизился на 3% за первый квартал в годовом исчислении, оказавшись самым низким показателем с 2015 года и крупнейшим падением в годовом исчислении с первого квартала 2017 года. Однако стоит отметить, что падение оказалось незначительным, учитывая масштаб пандемии.
Несмотря на то что карантин в некоторых ключевых добывающих странах продолжился во втором квартале, другие страны в целом начали наращивать производство из-за смягчения ограничений и т.д.
Объем переработки, на долю которой обычно приходится 25-30% предложения драгметалла, также пострадал в первом квартале, снизившись на 4% в годовом исчислении, показав худший результат за два года.
Показатели по переработке зависят от цены, поэтому при нормальных условиях увеличение курса золота на 6% в долларовом выражении (в других валютах выше) в первом квартале привело бы к уменьшению предложения. Однако эта зависимость была ослаблена из-за мирового карантина. Обычный процесс обмена золота на бумажные деньги практически прекратился, поскольку потребителям нужно было оставаться дома, а торговцы ювелирных изделий приостановили свою работу. По мере смягчения карантина, объем переработки золота, вероятно, увеличится, поскольку потребителям захочется обезопасить себя от экономических последствий пандемии.
Другие элементы цепочки поставок также пострадали. В первом квартале деятельность некоторых аффинажных предприятий остановилась. 23 марта крупнейшие в мире аффинажные заводы «Valcambi», «Argor-Heraeus» и «PAMP» прекратили свою работу из-за распространения вируса. Вследствие этого уменьшились объемы производства аффинированного золота (в мире ежегодно аффинируют 1500 тонн драгметалла), а значит, было невозможно произвести достаточное количество слитков и монет. Предприятие «Rand», которое является единственным африканским аффинажным заводом, аккредитованным Лондонской ассоциацией участников рынка драгметаллов (далее – Лондонской ассоциацией), решило закрыть свой плавильный завод и сократить промысловые мощности по причине карантина. Производители монет и слитков также сообщили о сложностях. В Монетном дворе США, например, временно приостановили чеканку золотых монет «Орел» и «Буйвол» на заводе в Вест-Пойнте с середины апреля.
Некоторым предприятиям удалось продолжать свою деятельность даже в условиях пандемии. Так, Пертский монетный двор увеличил промысловые мощности для удовлетворения повышенного объема спроса, особенно на золотые слитки. В начале мая аффинажные предприятия «Valcambi», «Argor-Heraeus» и «Rand» объявили о восстановлении своей деятельности после ослабления карантинных мер, что помогло ослабить последствия пандемии для цепочки поставок.
С логистикой кошмар
Срыв цепочки поставок дал о себе знать не только в контексте добычи и аффинажа золота. Жесткие ограничения на перелеты по всему миру, введенные с целью борьбы против распространения коронавируса, привели к уменьшению потоков перемещения золота по цепи.
Дело в том, что сплав Доре, добытый в месторождении, необходимо транспортировать в аффинажное предприятие, чтобы затем аффинированное золото доставить на те рынки, где в нем нуждаются. Для этого необходимо функционирование сложной и защищенной транспортной сети, в основном, речь идет об автомобильном и воздушном транспорте. Однако закрытие границ и резкое сокращение количества коммерческих рейсов значительно ударили по инфраструктуре транспортировки золота. Меньшее количество авиарейсов снизило объем доступных грузовых мест. За эти места возникла борьба, но в приоритете были, безусловно, предметы первой необходимости, то есть, медикаменты. Следовательно, стоимость транспортировки золота между различными рынками существенно возросла, а некоторые участники рынки стали искать альтернативные средства транспортировки, включая фрахтование грузовых самолетов.
В итоге золото нельзя было доставить туда, где оно было нужно, что обернулось появлением определенных проблем. Например, в марте снижение импорта золота в Индию из-за перебоев с поставками резко увеличило спрэд между отечественной и мировой ценами на золото (-70 долларов за унцию, а в апреле-мае больше -25 долларов за унцию). Проблемы с логистикой стали одной из основных причин увеличения спрэда между спотовым курсом золото на лондонском внебиржевом рынке и ценой на фьючерсы биржи COMEX.
Однако важно проводить различие между проблемами в цепочке поставок, вызванными, с одной стороны, логистическими трудностями, а с другой, состоянием ликвидности на рынке золота. В то время как трудности с логистикой привели к ограничению возможности свободного передвижения золота, и как следствие, к некоторым локальным проблемам с ликвидностью, ситуация с ликвидностью в целом на этом рынке остается стабильной.
Спрэд котировок на лондонском внебиржевом рынке и фьючерсном рынке на бирже COMEX
Спрэд цен между этими рынками также выражается обменом на физический металл (EFP). EFP является торгуемым инструментом, который позволяет трейдерам обменивать свои позиции в золоте между физическим внебиржевым рынком (Лондон) и фьючерсным рынком COMEX (Нью-Йорк), получая выгоду от эффективности операций между двумя рынками.
Обычно EFP торгуется в относительно узком и предсказуемом диапазоне, около 2 долларов за унцию, что регулируется затратами на физический арбитраж. Если наценка на бирже COMEX относительно лондонского фиксинга превышает 2 доллара за унцию, то трейдер может выйти на рынок и закрыть арбитраж, продав фьючерс на бирже COMEX и купив золото на внебиржевом лондонском рынке. Если EFP все-таки остается на повышенном уровне, то эту проблему можно решить путем транспортировки лондонских слитков к аккредитованному Лондонской ассоциацией аффинажному предприятию для создания из них слитков, соответствующих стандарту поставки биржи COMEX (слитки весом в 100 грамм или килограмм) перед отправкой их в хранилища биржи COMEX в США, хотя на практике в этом редко когда есть потребность.
Крупные позиции в EFP существуют главным образом из-за того, что банки, торгующие золотом, хеджируют фьючерсы на золото позициями на внебиржевом рынке. Как правило, инвестор покупает фьючерсы на золото биржи COMEX через банки, а банки обычно хеджируют свою короткую позицию, покупая золото на внебиржевом рынке.
К концу марта швейцарские аффинажные предприятия частично прекратили свою деятельность, что уменьшило количество коммерческих рейсов с золотом, а EFP поднялся до 75 долларов за унцию, поскольку два рынка стали друг от друга сильно отставать.
Нехватка инвестиционных золотых слитков стандарта COMEX, находящихся в хранилищах биржи COMEX, а также логистические ограничения по всему миру сделали невозможным физически эту разницу (арбитраж) покрыть, что привело к значительному спрэду цен.
EFP в течение последних недель сузился, поскольку рынок постепенно возвращается в нормальное состояние, хотя объемы торгов на бирже COMEX остаются относительно низкими. Это объясняется тем, что банки изменяют балансы своих торгов, ограничивая покупку позиций EFP в условиях снижения интереса инвесторов к рискованным активам.
Разная ситуация с поставками слитков и монет
На фоне низких и/или отрицательных процентных ставок по всему миру, а также удручающих перспектив экономического роста, пандемия COVID-19 усилила ощущение неопределенности у инвесторов. Это вызвало увеличение инвестиционного спроса на золото в первом квартале, поскольку инвесторам, особенно на западных рынках (в США и Европе), понадобились защитные активы. Обычно этот спрос удовлетворяется из разных источников. Однако в текущих условиях ситуация с поставками инвестиционных слитков, слитков стандарта LGD и инвестиционных монет оказалась сложной.
Запас слитков стандарта LGD позволил решить проблему с поставками. На оптовом рынке наличие и ликвидность этих слитков практически не пострадала от проблем с поставками. Объем торгов на лондонском внебиржевом рынке в марте оставался высоким, увеличившись на 85% в годовом исчислении, превысив отметку в 1,5 трлн долларов.
Несмотря на то, что показатели незначительно снизились с середины марта, спрэд между лондонским фиксингом и нью-йоркскими котировками начал расширяться.
В отличие от фьючерсов на золото, торгуемых на бирже COMEX, которые привязаны к килограммовым слиткам, большая часть золотых биржевых фондов привязаны к слиткам стандарта LGD, с поставками которых проблем не было. В первом квартале приток паев в золотых биржевых фондах был равен 298 тоннам, достигнув самого высокого квартального уровня за четыре года. В апреле и мае приток увеличился.
Прирост оказался возможным благодаря большому запасу слитков стандарта LGD: в конце января в Лондоне находилось 8263 тонны золота на сумму 426 млрд долларов, что является рекордом. Запас слитков стандарта LGD позволил золотым биржевым фондам заполучить драгметалл, необходимый для обеспечения большого объема новых паев.
Учитывая увеличение волатильности курса золота в первом квартале, большой запас слитков стандарта LGD помог сохранить ликвидность на оптовом рынке золота, что принесло пользу индивидуальным, а также институциональным инвесторам.
Снижение количества небольших слитков и монет привело к увеличению наценок. На уровне розничной торговли ситуация была совершенно другой. На восточных рынках сформировались значительные запасы небольших слитков (килограмм и меньше) и монет, но при этом спрос там уменьшился в течение квартала из-за пандемии. Трудности в транспортировке этого золота для удовлетворения повышенного спроса на западных рынках, стали причиной проблем с поставками. Кроме того, доступность небольших золотых слитков и монет была снижена еще и по причине более сложной цепочки поставок розничного драгметалла. Небольшие слитки и монеты необходимо перемещать по всему миру для розничных продавцов и потребителей. В то время как слитки стандарта LGD отправляются, как правило, в одобренные Лондонской ассоциацией хранилища в столице Англии, используя установленные маршруты и частые рейсы.
Спрос на монеты подскочил на 80% в годовом исчислении, а несколько монетных дворов сообщили о резком повышении продаж. В марте Монетный двор США реализовал 151,5 тыс. унций золотых «Орлов», что стало самым высоким месячным показателем с июля 2015 года. В апреле показатель был равен 105 тыс. унций. Пертский монетный двор также сообщил о значительном увеличении продаж золотых слитков и монет в марте и апреле.
Проблемы с поставками и логистикой привели к истощению запасов золота у некоторых дилеров, заставив многих инвесторов смириться с долгим ожиданием продукции и высокой наценкой. Согласно новостным сообщениям, в течение первых двух с половиной месяцев 2020 года наценки на унцовые американские «Орлы» подскочили до 130 долларов за унцию (на 8% выше спотового курса), что стало самым высоким показателем за шесть лет, по сравнению со средним показателем в 25 долларов за унцию (на 2% выше спотового курса). Однако наценки существенно снизятся, как только проблемы в цепочке поставок золота начнут решаться.
Выводы
Рынок золота пострадал от срыва цепочки поставок из-за пандемии коронавируса и мер, предпринятых для борьбы с ней. Временное приостановление деятельности добывающих и аффинирующих предприятий, наряду со строгими ограничениями в контексте транспорта, создали серьезные трудности для перемещения золота внутри этого рынка.
Однако, несмотря на эти трудности, цепочка поставок не была разорвана полностью. К настоящему моменту добыча и переработка золота пострадали меньше всего от карантина. Масштаб запасов слитков LGD, а также адаптивность участников рынка, обеспечили повышение инвестиционного спроса на золото.
За последние недели ослабление некоторых карантинных мер улучшило состояние цепочки поставок золота. Несмотря на то, что повышенный спрэд между лондонским внебиржевым рынком и биржей Comex пока никуда не делся, проблемы с цепочкой поставок вскоре отчасти решатся, обеспечив нормальное функционирование всего рынка золота.
