Перевод большой, и, по своему существу, программной, статьи Джона Таскинсоя из Университета Малайзии «Саравак», полное название таково - «Чистое золото для экономической свободы: наднациональное средство обмена против американской валютной гегемонии в качестве основной резервной валюты мира». Работа опубликована в «SSRN Electronic Journal», в номере за апрель 2019 года.
Золото занимает важное место в истории человеческой цивилизации с тех пор, как люди впервые обнаружили его, а это произошло в Древнем Египте около 4 тыс. лет до н. э. Тогда золото имели право оценить по достоинству только фараоны и жрецы. Несмотря на то, что соотношение для обмена золота на серебро было установлено в Египте около 5 тыс. лет назад, желтый металл не использовался в качестве предмета бартера или в качестве валюты вплоть до того, пока последний царь Лидии, Крез, не распорядился отчеканить золотые монеты в 6 в. до н. э. В древних цивилизациях (например, инков, ацтеков, римлян, персов, греков, майя, египтян, месопотамцев и др.) золото было символом власти и играло важную роль в дистанцировании правителей (и членов королевской семьи) и жрецов от народных масс, а также богатых от бедных.
Золото считалось ценным предметом, и не только по понятным причинам (то есть, из-за функционирования в качестве средства обмена, расчетной единицы и средства сбережения), но также из-за уникальных характеристик (желтый металл является хорошим проводником, более пластичным и гибким, чем любой другой металл), и свойств (речь идет о том, что этот драгметалл использовался для создания инструментов и различного рода изделий). При этом довольно трудно объяснить, почему люди так одержимы этим желтым металлом, а не любым другим металлом. В 1933 году, когда Великая депрессия была в полном разгаре, президент США Герберт Гувер сказал следующее: «Нам нужно золото, потому что мы не можем доверять властям», - это и объясняет привлекательность желтого металла; кроме того, золото всегда было источником стабильности (то есть, защитным активом) в условиях экономической нестабильности.
Золото приводило людей в восторг на протяжении тысячелетий, но только после VII в. до н. э. оно считалось основой (то есть, расчетной единицей) денежной системы. Однако серебро превосходило золото по своему количеству в обращении, поэтому первые серебряные монеты под названием Иоахимсталер (сокращенное до талера) были отчеканены в 1515 году в немецком городе Иоахимстале. На протяжении 1600-1850-х гг. доллар (английская версия талера) использовался в форме отчеканенных серебряных монет, как в Северной Америке, так и в центральной Европе, включая испанский песо и португальский пиастр. Биметаллический стандарт (серебро и золото) был принят в конце XVIII века, что совпало с обретением независимости США в 1792 году, а также решением властей молодой страны принять доллар в качестве расчетной единицы, то есть, своей национальной валюты. Соотношение серебра к золоту было установлено на уровне 15 к 1, что уменьшило стоимость серебра и вытеснило золото из обращения, сделав серебро стандартом стоимости.
1.1 Серебряный стандарт
Серебряный стандарт – это денежная система, в которой серебряные монеты и сертификаты на серебро использовались в качестве расчетной единицы. До того как итальянский путешественник Христофор Колумб открыл Америку в 1492 году, коренные американцы пользовались бартером, а также шкурами животных, бусами из раковин в качестве средств обмена. В 1497 году в Испанской империи была проведена денежная реформа, благодаря которой появился испанский серебряный доллар (также называемый испанским пиастром). После обнаружения в XVI веке крупных месторождений серебра в Боливии, испанский серебряный доллар стал самой распространенной и используемой монетой в Европе, Америке и на Дальнем Востоке; это обстоятельство привело к появлению серебряного стандарта, который функционировал около четырехсот лет (с падения Византийской империи в 1453 году до золотой лихорадки в Калифорнии в 1848 году). Дефицит британских монет в Северной Америке принудил власти 13 колоний использовать различные аналоги, включая испанский доллар, который имел статус законного платежного средства в США пока Конгресс не принял Закон о чеканке монет в 1857 году.
Вследствие хронического дефицита британских монет в Северной Америке, в некоторых из 13 британских колоний выпускались бумажные деньги в 1723-1760-х гг.; однако печать большого количества бумажных денег вызвала гиперинфляцию, поэтому британское правительство в 1764 году запретило всем своим колониям выпускать банкноты. Историки утверждают, что конфликт по поводу бумажных денег спровоцировал американскую войну за независимость (1775-1783 гг.). Как только Континентальный Конгресс провозгласил независимость страны от Великобритании 4 июля 1776 года, было создано несколько банков, а также благодаря принятию закона о чеканке монет в 1792 году появился Монетный двор США (в Филадельфии в 1794 году). Хотя первые два национальных банка США были созданы по образцу Банка Англии (центрального банка Великобритании), каждый из них просуществовал ровно два десятилетия. В США начали чеканить монеты в 1794 году, что продолжалось всего три года; причину тому - дефицит серебра и золота; по этой причине правительство в 1797 году признало в качестве законного платежного средства также испанские серебряные доллары на неопределенный период времени.
Серебряные монеты, которые чеканились различными странами на разных континентах, включая первый доллар США (похожий на английскую версию «талера») были созданы по образу и подобию испанского доллара. В колониальный период, XVI-XIX вв., наряду с испанским пиастром, песо также широко использовалось в бывших испанских колониях. Даже сегодня песо является официальной валютой Аргентины, Колумбии, Чили, Кубы, Доминиканской Республики, Мексики, Филиппин и Уругвая. Серебряный стандарт, а также биметаллический стандарт, прекратил свое существование в конце 1870-х гг., после существенного снижения стоимости серебра по отношению к золоту, что было связано с определенными действиями со стороны двух ведущих стран; Германия прекратила чеканку серебряных талеров в 1871 году и приняла золотой стандарт в 1873 году; Конгресс США принял Закон о чеканке монет в 1873 году, согласно которому принимался золотой стандарт, а серебро стало жертвой демонетизации.
1.2 Золотой стандарт
Золотой стандарт - это денежная система, при которой бумажные валюты можно обменять на фиксированное количество желтого металла. Первые бумажные деньги использовались в период китайской династии Тан в 618-907 гг., но чрезмерный выпуск бумажных денег привел к гиперинфляции. Монгольские илханы основали династию Илханидов в 1256 году и захватили Багдад и Иран в 1258 году. Илханы ввели бумажные деньги в Иране, но не смогли убедить персов в том, что такая форма денег имеет ценность. В то время как в Китае были ликвидированы бумажные деньги в 1455 году, Европа и континентальные США (то есть, 13 британских колоний) начали использовать их в 1723-1760 гг.; впрочем, континентальные Штаты испытали те же трудности, что и Китай, поскольку инфляция резко возросла из-за выпуска чрезмерного количества банкнот.
Проблемы с бумажными деньгами (то есть, главным образом, инфляция) привели к созданию золотого стандарта в начале XVII века; в 1704 году Британская Вест-Индия стала первым регионом в мире, принявшим золотой стандарт. Великобритания официально приняла золотой стандарт в 1816 году, а затем этот режим был принят в Канаде (1853 год) и в некоторых ее колониях в Австралии и Африке. Несмотря на то, что в США функционировал биметаллический стандарт, Конгресс США принял закон о чеканке монет в 1834 году для того, чтобы установить цену унции золота на уровне 20,67 долларов. Решение Германской империи перейти на золотой стандарт в 1871 году побудило США последовать ее примеру в 1873 году (но неофициально - из-за сильного лобби, выступающего за серебро); однако к 1900 году, наряду с большинством развитых стран, США официально приняли золотой стандарт (при этом Китай и Гонконг сохранили серебряный стандарт). Золотой стандарт просуществовал недолго (1871-1913 гг.) из-за Первой мировой войны, разгоревшейся в 1914 году.
Начало XX-го века ознаменовалось появлением полудолларового стандарта (то есть, золотообменного стандарта), который представлял собой гибридную валютную систему, в рамках которой доллар был привязан к золоту (то есть, унция золота стоила 20,67 долларов; доллар можно было обменять на определенное количество золота), тогда как обменные курсы бумажных валют были привязаны к доллару по обменному курсу; доллар стал основной международной резервной валютой. Власти США согласились обменивать доллары на золото по требованию центральных банков. Золотовалютный стандарт был неудачной попыткой возрождения золотого стандарта; эта гибридная валютная система сушествовала только для центральных банков, а населению не разрешалось обменивать доллары на золото и наоборот.
В первом десятилетии ХХ-го века (до Первой мировой войны), доллар США стал резервной валютой; так произошло в основном благодаря значительному увеличению государственного долга (США превратились из страны-должника в страну-кредитора, в основном, для разрушенной Европы), чрезмерному расширению кредитной линии со стороны банков, снижением цен на сырьевые товары в мире и повышением процентных ставок (чтобы избежать оттока золота). В результате чего, многие страны с серебряным стандартом приостановили конвертируемость и начали привязывать свои серебряные монеты к доллару США (или к британскому фунту стерлингов), который, в свою очередь, был привязан к фиксированному количеству золота. Первая мировая война и Великая депрессия привели к кризису золотого стандарта; Германия оказалась от него в 1914 году, и так не смогла вернуться к нему из-за военных репараций. Некоторые страны вернулись к золотому стандарту в течение 1925-1927 гг. (например, Британия, Австралия и ЮАР), но не смогли его восстановить на долгое время.
Обвал фондового рынка в 1929 году, и последующая за ним Великая депрессия, привели к массовым дефолтам и финансовой панике в начале 1930-х гг. Спекулятивные атаки, направленные против фунта стерлингов истощили британские резервы, несмотря на крупные кредиты центральных банков США и Франции; в результате чего, Великобритания решила выйти из золотого стандарта в 1931 году, а вслед за ней от него отказались Австралия, Новая Зеландия и Канада (банки в Австрии и Германии лишились своих капиталов из-за оттока золота и истощенных резервов). Джон Мейнард Кейнс, известный британский экономист, говорил, что Великая депрессия привела к высокому уровню инфляции. Современный ученый Барри Айхенгрин утверждает, что золотой стандарт превратил обычный спад экономического роста в Великую депрессию (1929-1939 гг.). Некоторые авторы считают, что решение Британии отказаться от золотого стандарта в 1931 году, вероятно, поспособствовало началу Великой депрессии. После того как Великобритания и Германия вышли из золотого стандарта, США сделали то же самое в 1933 году; как следствие, правительство США переоценило стоимость золота с 20,67 до 35 долларов за унцию. До начала Второй мировой войны, двумя основными резервными валютами были британский фунт стерлингов и доллар США, но гегемония доллара была учреждена в Бреттон-Вудсе.
К концу Второй мировой войны появилось два противоположных предложения относительно нового денежного порядка; план Кейнса состоял в создании «Клирингового союза» (который предоставлял бы кредит странам), а новой наднациональной (глобальной) резервной валютой должна была стать валюта под названием «банкор»; в то же время экономический советник США Гарри Декстер Уайт предложил создать Стабилизационный фонд Организации Объединенных Наций, а вместе с ним денежную единицу учета под названием «унита». Однако, в конце концов, продолжила свое существование именно гибридно-долларовая система (то есть, золотообменный стандарт) после того, как была учреждена Бреттон-Вудская система фиксированных обменных курсов (которую приняли 44 страны-союзника в войне). Согласной этой системе США поддерживали конвертируемость золота для плавающих валют центральных банков, которые оказались привязанными к доллару с помощью обменного курса. Однако Бреттон-Вудская система с полной конвертируемостью функционировала только в 1959-1968 гг.
Итак, доллар США обменивался на золото с 1879 по 1933 гг. (с небольшим перерывом во время Первой мировой войны), но с началом Великой депрессии (1929-1939 гг.), конвертируемость золота стала доступной только центральным банкам с 1934 по 1971 гг. (до тех пор, пока президент Никсон не отвязал доллар от золота в 1971 году). Несмотря на две мировые войны, США продолжала обеспечивать доллар золотом с 1879 года и вплоть до развала Бреттон-Вудской системы и последующих за ним спекулятивных игр с долларом в 1968 году. Любопытно, что с распадом Бреттон-Вудской системы, объем мировой добычи золота постепенно снижался, а чрезвычайно волатильный рост цен на золото не помог добывающей промышленности. В течение 1970-х гг., курс золота вырос более чем в десять раз, но, по оценкам Ричарда Купера, цена выросла в пять раз; это означает, что цена на драгметалл выросла с 35 долларов США за унцию до 350 долларов США за унцию, или на чуть более 200 долларов за унцию по рыночной цене, если основываться на мнении Купера. Неустойчивый рост реальных рыночных цен на золото привел к противоположным результатам в 1930-х и 1970-х гг.; в первом периоде резкий рост цен на золото вызвал существенное повышение объемов добычи; в течение второго периода, не только добыча золота в ЮАР (главной стране-производителе золота) упала на 1/3, но и продажи желтого металла со стороны бывшего СССР упали на 2/3.
Хотя ЮАР была крупнейшей страной-производителем золота в 1965-1980-х гг., впоследствии она потеряла пальму первенства; в настоящее время ЮАР занимает 8 место в мире по этому показателю. Новым лидером по производству золота стал Китай с объемом в 426,1 тонны за 2017 год.
В то время как производство золота оставалось на довольно стабильном уровне в странах вне социалистического блока после Второй мировой войны, золотодобыча в ЮАР резко сократилась в 1970-х гг. (ее объем производства уменьшился на треть). Обзор «GFMS» за 2018 год, опубликованный «Thomson Reuters», перечисляет ведущие золотодобывающие страны за 2017 год: Китай (426,1 тонны), Австралия (295 тонн), Россия (270,7 тонны), США (230 тонн), Канада (175,8 тонны), Перу (162,3 тонны), Индонезия (153,3 тонны), ЮАР (139,9 тонны), Мексика (130,5 тонны), Гана (101,7 тонны); совокупный мировой объем добытого золота составил 3246,5 тонны.
После мирового финансового кризиса 2008 года, власти Китая и России, наряду с Турцией, призывали к созданию новой международной резервной валюты, отличной от доллара США. Именно по той причине, что золото отрицательно коррелирует с долларом и считается защитным активом, эти три страны накопили столь внушительное количество желтого металла в своих резервах после указанной финансовой катастрофы. Исходя из данных по объему мировой золотодобычи за 2017 год, на долю Китая приходится немногим более 13% мирового производства, а если учесть также 271 тонну со стороны России, то на долю двух стран приходится 21,47%. Хотя добыча золота в Турции по сравнению с Китаем и Россией является не такой большой (около 5% по сравнению с Китаем и 10% российской добычи), тем не менее, ее золотые резервы равны 565 тоннам – и это внушительный показатель, позволяющий находиться этой стране на 9-м месте в мировом рейтинге. Из-за необходимости диверсифицировать свои резервы и выйти из долларовых позиций (например, казначейских облигаций США), российский центральный банк является крупнейшим покупателем золота в течение шести лет подряд (покупая более 200 тонн ежегодно). Центральный банк Турции является еще одним крупным покупателем, на счету которого купля более 360 тонн с мая 2017 года.
Кейнс критиковал идею единой господствующей резервной валюты, наподобие доллара. Множество стран обеспокоены тем, что долларизация их экономик делает их более уязвимыми в случае крупных кризисов; например, Китай (так называемая «новая периферия») владеет 3 трлн. долларов в своих валютных резервах, но власти этой страны не горят желанием хранить все свое богатство в долговых обязательствах США. Недавний мировой кредитный кризис доказал, что огромные резервы Китая могут лишиться своей ценности, если разбухшее дефицитное расходование США будет на текущем уровне или выше, а ФРС перейдет к политике ослабления денежно-кредитной политики для поддержки огромного долга США. К концу 2016 года китайский юань стал резервной валютой (МВФ добавил юань в валютную корзину специальных прав заимствования), а к третьему кварталу 2018 года центральные банки хранили около 200 млрд. долларов в своих валютных резервах.
1.3 Долларовый стандарт
Два события имели решающее значение на пути доллара к тому, чтобы стать доминирующей мировой резервной валютой: во-первых, главный конкурент доллара, фунт стерлингов, был ликвидирован, когда Кейнс лишил ее статуса резервной валюты, наряду с ее имперским величием и привилегированностью; во-вторых, существовала угроза того, что после ухода фунта стерлинга из игры, доллар также подвергнется нападению со стороны спекулянтов; например, спекуляция золотом в 1971-1973 гг. уменьшила запас золота в США, в результате чего доллар обесценился с 35 до 38 долларов за унцию. Война Судного дня в 1973 году, за которой последовал значительный рост цен на нефть со стороны Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) привели к очередной девальвации доллара (с 37 до 42,22 долларов за унцию). Впоследствии президенту Никсону было предложено оборвать связь доллара с золотом.
На протяжении всей истории существовало множество международных валют, но после завершения Второй мировой войны, никакая бумажная валюта, кроме доллара, не могла занимать доминирующее положение. Гегемония доллара – это не случайность, поскольку она обеспечивается военной мощью, крупнейшей экономикой, монетарной властью (то есть, ФРС имеет возможность выпускать доллары по своему собственному усмотрению), а также конкурентоспособностью в сфере цифровых технологий. Исследование, проведенное «US News & World Report» в этом году, обозначило США как наиболее влиятельную в культурном отношении страну (Голливуд, Кока-Кола и т.д.) и определило ее в качестве «господствующей экономической и военной силы в мире». Однако усиление финансовой нестабильности в новом тысячелетии нанесло удар по безупречному образу США. Удар такой силы, что даже бывший председатель ФРС Ален Гринспен утверждал, что к 2020 году евро может свергнуть доллар США и стать новой ведущей резервной валютой в мире. Существуют различные точки зрения насчет роли доллара в качестве мировой резервной валюты; защитники этой роли считают, что доллар продолжит доминировать в мировой экономике, а противники (включая Кейнса) опровергают идею единой доминирующей резервной валюты.
После распада Бреттон-Вудской системы в начале 1970-х гг., доля доллара США в мировых официальных резервах составляла в среднем 84,73% в 1970-1975 гг. Несмотря на экономические и финансовые кризисы в течение последних четырех десятилетий, привлекательность доллара была неотразимой, но некоторые страны (например, Китай, Россия и Турция) стали сомневаться в необходимости покупки долларовых активов. Падение доли доллара в иностранных резервах было отчасти обусловлено нефтяным шоком 1979 года, крахом фондового рынка США в 1987 году, азиатским кризисом 1997-1998 гг., появлением евро в 1999 году и глобальным финансовым кризисом 2007-2008 гг. После краха Бреттон-Вудской системы доля доллара в резервах впервые упала ниже 50% (составив 46%) в 1991 году, но после азиатского кризиса 1997 года, этот показатель вырос до более чем 70%, а в настоящее время находится около отметки в 60%.
Доллар США продолжает играть ведущую роль, как в международной торговле, так и на валютном рынке. До сих пор около 90% ежедневного объема торговли иностранными валютами приходится на доллар. Половина из 185 мировых валют находится в узком торговом диапазоне относительно доллара. Еще один интересный факт заключается в том, что приблизительно 1 трлн. долларов в казначейских облигациях США существует сейчас в обращении, и около 60% этого объема (600 млрд. долларов) используется за пределами их страны-эмитента, в странах (например, Россия), экономика которых уязвима для разного рода рисков. Поскольку в США находится самый большой и самый ликвидный рынок облигаций (более 21 трлн. долларов США), практически все центральные банки мира предпочитают инвестировать в более 6 трлн. долларов для своих резервов, чтобы получать проценты.
За более чем четыре десятилетия с момента распада Бреттон-Вудской системы в 1971 году, было предпринято множеств попыток для того, чтобы положить конец затянувшейся гегемонии доллара; китайский юань является недавней попыткой в этом направлении, но на его долю в государственных резервах приходится только 1,8%, что вряд ли достаточно для замены доллара. Хотя доли фунта стерлингов и йены составляют около 5%, именно создание евро нанесло удар по главенству доллара; до его появления в 1999 году, доля доллара в иностранных резервах составляла около 71%, но в настоящее время составляет около 60%, и прогнозируется ее дальнейшее снижение.
<…>
2.1 Чистое золото для экономической свободы
Как можно прочитать в учебниках по экономике, деньги представляют собой средство обмена, и эта функция денег имеет первостепенное значение по отношению к другим функциям. В истории экономической мысли, начиная от Аристотеля (IV до н. э.), и вплоть до Адама Смита (1776 г.), Карла Маркса (1867 г.) и Фридриха Энгельса (1884 г.), деньги определялись как средство, обеспечивающее обмен. В то же время, современный мыслитель Дэвид Грэбер утверждает, что деньги были изобретены не только для целей осуществления обмена, но также и для того, чтобы государство могло отслеживать ресурсы (то есть, измерять богатство), а для аристократов они служили символом их власти (то есть, общественным договором между богатыми (или королевскими особами) и бедными (рабочими и слугами)). Что касается последнего пункта, то деньги можно рассматривать как важное звено (или общественное отношение) между людьми, обладающими деньгами, и теми, кто за них работает. Нужно отметить, что появление бумажных денег не заменило бартер, хотя Адам Смит считал торговлю посредством бартера примитивной в своем известном «Исследовании о природе и причинах богатства народов» (1776 год): после мирового финансового кризиса 2008 года бартерная торговля увеличилась между странами, у которых был большой торговый дефицит или нехватка долларов.
Спустя столетие после издания книги Смита (к ХХ-му веку), в большинстве стран функционировал биметаллический стандарт (золото и серебро), а период 1873-1913 гг. вошел в историю в качестве классического периода золотого стандарта. Однако золотой стандарт был прекращен из-за Первой мировой войны. Затем были предприняты активные усилия по восстановлению золотого стандарта в межвоенный период; тем не менее, многие правительства приостановили конвертируемость валют в золото. Несмотря на значительную дефляцию, Британия и Франция возвратили конвертируемость золота в 1925 и 1926 гг. соответственно, что вызвало недовольство у экспертов, считающих такое действие нецелесообразным и нежелательным. Международный золотой стандарт исчез в 1931-1933 гг. из-за мировой депрессии.
<…>
Текущая международная валютная система становится все более сложной и гораздо более многогранной, поэтому споры о том, должно ли золото сыграть ключевую роль в денежно-кредитной сфере, не могут разрешиться так скоро, как бы этого хотелось. Тем не менее, мировой финансовый кризис 2008 года ясно дал понять, что недостатки международной валютной системы, в которой доминируют доллар, стали крайне серьезными; чтобы вернуть мировую экономику на путь устойчивого роста, необходимо немедленно начать процесс реформ. Организация «The Chatham House Taskforce» изучила текущую роль золота в денежно-кредитной системе и ее перспективы. В результате исследования было выяснено, что использование золота в качестве средства обеспечения валют не приведет к стабильной денежно-кредитной политике и ценам. Кроме того, был сделан вывод, что не существует убедительных доказательств того, что золото можно использовать в качестве индикатора эффективности экономической политики, но при этом цена на золото сигнализирует рынкам об уровне доверия инвесторов к рынку и о будущей динамике главных валютных пар. Курс золота не может использоваться в качестве механизма раннего предупреждения для центральных банков в их решениях по поводу денежно-кредитной политики. Впрочем, Китай, Россия и Турция накапливают золото в качестве страховки от обвала доллара.
При золотом стандарте именно цена производства золота (то есть, в основном, добыча) и случайные факторы, а не решение центральных банков, определяют создание запасов золота и соответствующий объем денежной массы. Несмотря на распространенное мнение о том, что золотой стандарт не приводит к устойчивому росту денежной массы, доказательства из истории опровергают это утверждение; вопреки этому мнению, золотой стандарт не ограничивает рост денежной массы. После прекращения золотого стандарта, его считали виновником финансовой нестабильности в США и во всем мире, но во многих выдающихся исследованиях пристальное внимание было обращено на недоставки регулирования банковской деятельности в США (например, неэластичность денежной массы), а статистические данные показали, что золотой стандарт не был причиной ухудшения ситуации в банковской сфере США; именно неоправданно жесткая денежно-кредитная политика ФРС в 1920-х гг. (в обход золотого стандарта) фактически стала причиной Великой депрессии. Кроме того, золотой стандарт обвиняют еще и в дефляции цен, что является преувеличением и не соответствует действительности.
Майкл Бордо считает, что успех классического золотого стандарта (потерпевшего крах из-за Первой мировой войны) был обеспечен его всеобщим признанием, но при этом автор приходит к выводу, то Бреттон-Вудский режим конвертируемости (1959-1970-х гг.) и плавающий режим после 1971 года были лучшими режимами. Бреттон-Вудской системе суждено было исчезнуть из-за присущих ей недостатков, но, что более важно, в ней не было эффективного механизма контроля, поддержанной страной-организатором. Одной из причин ее провала был короткий период золотообменного стандарта, который сделал США более уязвимым к кризису конвертируемости. Наконец, США, в качестве страны-организатора, не смогли сыграть роль поставщика средств в последней инстанции (то есть, власти этой страны больше беспокоились о кризисе доверия, чем о предоставлении долларовой ликвидности другим странам); в результате, их денежно-кредитная политика, ориентированная на внутренний рынок, ускорила инфляцию, которая привела к падению системы (регулируемая привязка валют в Бреттон-Вудской системе была непрочной из-за начавшихся спекуляций).
Система с плавающим обменным курсом, появившаяся после распада Бреттон-Вудской системы, оказалась более долговечной, но уже демонстрирует явные признаки кризиса. В отличие от предыдущего режима, текущий режим позволяет отдельным странам разрабатывать и проводить свою собственную независимую денежно-кредитную политику, не отказываясь при этом от своей автономии в этой сфере. С наступлением нового тысячелетия, усилившиеся финансовые потрясения и растущие геополитические риски стали причиной того, что страны с похожими культурами и экономиками к созданию единого регионального валютного режима. Тем не менее, Бордо подчеркивает, что успех такой системы в значительной степени зависит от приверженности со стороны ее участников и наднациональности. Впрочем, вероятность проблемного Брексита, продолжающаяся торговая война между Китаем и США, злоупотребления санкциями со стороны США, - все это ставит под сомнение способность нынешнего плавающего обменного курса и резервных режимов пережить грядущие потрясения, если, конечно, не последует серия реформ в этом направлении.
